和讯股票消息 信达证券财富学院成立仪式暨第二季度投资策略报告会今天在北京新大都饭店国际会议中心举行，和讯网作为独家财经网络媒体对此全程图文直播。以下是信达证券公司研发中心家电、休闲品和奢侈品行业分析师曾祥天发言实录。

　　曾祥天：信达证券公司研发中心家电、休闲品和奢侈品行业分析师，本科毕业于武汉大学物理系，研究生毕业于清华大学经济管理学院，IMBA，7年证券行业从业经历，先后就职于民族证券、大公国际、格林柯尔集团、联合资信等单位，对证券市场一二级市场有较深刻的感悟。2007年加入信达证券。

　　主要观点：近一年家电产品内销、外卖“黑白”苦乐不均。国内白电市场内需保持旺盛，产能增长迅速。城镇市场家电消费升级，消费者对价格的敏感度呈下降趋势；由于启动“家电下乡”政策，最近两年国内农村市场需求将加速；国际市场出口依然强劲，我国已经成为名副其实的世界工厂；白电业内龙头企业纷纷扩大产能和加快并购的步伐，白电行业将向寡头垄断的格局演变。白电行业投资的三条主线投资策略：景气度高的子行业；年报业绩出色、有高送配能力的公司；并购重组能带来的良好市场想象空间的二线公司。重点推荐：美的电器(000527行情,股吧)、格力电器(000651行情,股吧)、青岛海尔(600690行情,股吧)。

　　===曾祥天发言实录===

　　曾祥天：我的报告从几方面来讲，第一是细分，第二是家电行业的市场运行环境，第三是市场运行状况，第四是投资理念、投资主体和估值比较、投资策略和投资风险以及投资评级。我会选择重点讲一些。

　　作为家电行业，我们应该分为黑家电、白家电，黑电、白电，黑色家电是给大家带来娱乐的消费电子。黑电有10家上市公司，白店可以替代劳务，改变家居环境，是非电子类的产品。白电主要通过电能转为热能，白色店面有14家公司，经营2家，和黑店是不同的。还有厨卫家电和西式小家电、照明电器。我调出了9家，因为和黑电不相关。我们可以看一下家电行业整个运营环境用一句话表示，黄金上千、黑金上百、美金奔6，铁矿石提价65%。黄金上千，在3月份黄金突破1千美元大关，它跟美元走势有一定的相关性，和原油的价格有很强的正相关性。同时人民币汇改以来创出新高，今年也进入了新的时代。进入08年以后，三次提价以后，现在在10%。为什么讲这些。为什么讲这个问题？作为家电有30%和90%用来出口，对家电的影响很大。对家电的影响主要为几点：第一，需求增缓，对海外的需求会减少。第二成本增加可能会出现损失。还有几家是B股上市公司，美元走弱的话，估值会缩水。同样家电作为钢铁企业的下游，也不得不面临涨价的压力。家电为白色电器会提价1%-2%。

　　我们看一下黑电，连续三年彩电这块是增长，销量和销售额可以看一下销售趋势很明确，这是传统的CRT彩电的份额，这是LRC的份额，我们看到传统CRT的份额是逐步减少，平板电视是增加的。我们看液晶电视这块，07年销量增长98%，意味着增长的同时，传统CRT彩电减少。金额同比增长56%，今后的趋势，传统彩电在45%，平板电视是65%的趋势。我们看一下产量，这个峰值可以说明一个问题，这是季度产量，三四季度的产量是最大的，一、二季度的产量比较低，因为三、四季度有几个大的节日，有国庆节、元旦和春节，所以在这两个季度，春节是在三四季度的产量比较大。我们看一下出口，出口的变化情况，06、07年的数量减少45%，它的金额却增加了2.3%，说明产品出口的单价在提升的。但是传统CRT行业，为产品结构发生变化。液晶电视这块出口的量非常的大。我们看空调，这是月度的产量，一般七、八月份的产量是达到峰值的，看07年的峰值是最高的，从这里到这里一块的面积，比上一年有很大的增长。

　　出口内销这块，出口在45%左右，内销在百分之四十几。我们看一下空调的品牌地位，三家公司有格力、美地和海尔，还有内销、外销。在国内市场这块，一线来说是海尔占了很大的份额，外销这块，销售品牌占有一定的优势。洗衣机这块，全年的产量可以看得出来比起06年有很大幅度的增长，峰值也说明了一个问题，说明07年的产量。

　　从单价的情况可以看出这些品牌的定位情况。海尔、小天鹅、荣事达中低端，合资品牌是高端，国内市场集中度前五名创72%，而且是稳步上升的。所以家电行业尤其是白电行业已经有了一个划分的趋势。这是销量和销额的增长情况。销量增长销售额增长是10.74%，说明产品单价是在上升的。产品结构，高端产品也有需求。

　　冰箱的产量同样的，07年这块峰值比这块峰值高，比06年的产量有一个大幅度的提升。

　　我们可以看一下空调的产量，产量、销量、出口内销的情况，出口，空调这块全年出口62恩%，内销是24%，有25%以上的增幅，出口的增幅比内销的增幅大。内销这块35%，但这是20%，说明内销的增幅比出口要大。同样洗衣机也是25%，这是11%，说明内销这块比出口的要出色。但是在彩色电视机这块，它的出口份额下降45%，内销增长了1%，全年产量是45%的跌幅。我们看一下市场竞争度，空调这块四大品牌，有60%的国际市场份额，它的外销比例是54%，空调产量大概每一百台有70台来自于中国。冰箱这块，是海尔、科龙、新飞和美菱四大品牌，海信、科隆，美菱归于长虹，现在目前冰箱这块又是有竞争的局面，我们看到前10名的市场结构，它有82%，其他的86%以上。洗衣机这块，现在是海尔、小天鹅、美地，占了60%的市场份额。07年外销是40%，每三台洗衣机或者冰箱有一台是来自于中国生产。

　　彩电这块，主要是五大品牌，国内是TCL、海信、创维、康佳、长虹。外销有接近60%，目前是40%手机，40%微机，45%的家电是中国生产的。作为家电来说，我们完全是世界的一个加工厂。

　　我们看一下08年的市场运行趋势对家电行业，08年的空调、冰箱、洗衣机三个行业收入增长幅度达到21%，彩电是7%的增幅。出口增速是日益趋缓，作为强势品牌在出口这块可能会有一个提高。在价格方面，由于白电行业由于成本的原因，不得不选择加价。成本由于原材料上涨，人民币升值，油价的提高，成本肯定是持续上涨。产品结构调整的话，环保节能会成为08年家电行业以及白电行业消费的趋势。市场结构提高了以后，渠道这块像美地电器这块，经销商通过资本运作，从业务层面衍生到资本层面，这是一种变化趋势，因为下游国美、苏宁、大中，现在只剩下两家，家电下游的渠道存在寡头垄断的局面。

　　投资家电的话，首先要选择三大投资理念，第一是价值投资，第二是成长型投资，第三是主题投资。前两个不用讲了，但是主题投资会成为热点。目前家电行业总共有33家，目前披露年报有16家，大部分集中在4月中下旬，尤其白电行业龙头企业，还有是资本运作的主题日益升级，像家电下乡，完全是日益升级炒作的热点。奥运到来的话，对传统的彩电行业会有一个炒作的热点，液晶电视，也就是主板电视这块，像海信、康佳会成为一个炒作热点。节能减排主题被炒过一次，4月8日，这三家里面照明电器当中三家公司有两家公司涨停，因为政府发出了一个大单给这三家公司，当天三家上市公司有两家涨停。

　　我们看一下目前16家上市公司当中，黑色家电与白色家电这五大子行业，黑色家电看到它的收入情况和利润情况，还有白色家电。黑色家电的收入比白色家电高很多，但是利润这块，净利润比白色家电少很多，而且是在白色家电几家龙头企业没有披露年报的情况下，在这种情况下，完全可以看出子行业的景气程度。

　　同样从主题收入、净利润、毛利润和销售指标这四个指标来看，白色家电这块，净利润同比增长率最高，差不多到了158%，销售毛利率，照明家电是最高的。销售利润这块，也是照明家电，因为目前白色家电还有几家公司是衔接的，没有披露年报，但是去年的时候我们可以看出白色家电和照明家电的景气度比较高了。

　　看一下PE和每股收益和每股净资产这块。家电板块是3.3元，白色家电每股收益0.67元。每股净资产照明家电是3.39元，白色家电是3元。下面一张图，因为目前市场面临着大小非解禁，统计一下整个家电行业目前所属的子行业限售股占流通股的情况，目前56%是全流通的，白色家电是53%，黑色家电70%是全流通的。由于目前市场估值比较低，市场难估值，因为限寿的代表产业资本，流通资本，也就是二级市场，对机构投资人和散户投资人对市场的一个定价，作为产业资本的话，产业资本PE值在4-8倍。二级市场……作为市场估值完全可以考虑金融资本和产业资本的股本带来的产业结构。而且在这中间还有一个市场，同时在二级市场，金融资本这块，还有一个资本，我们就说H股市场和海外市场，所以这几方面综合起来对这个市场的估值产生一个中心不断下移的过程，所以这也是比较难以做到的一个地方，对这个行业确实不是很难估值。对估值产生错乱也是这个原因。

　　我们看一下整个家电估值的比较，我们用市盈率、市限率、市净率和市销率。市盈率大家都比较熟悉。有的上市公司靠投资收益取决于一种收益，我们可以看出2007年整个年末，PE这块白电行业和照明家电行业的PE是比较低的，从PE来说，白电0.31是比较低的。涉及到第二季度我们有一个策略，有三条主线，第一是选择景气度比较高的行业，和年报业绩比较出色的公司；第二是有高配送能力的公司，第三是并购重组带来良好的市场预期的二级公司。

　　根据前面的市场环境可以看到家电行业面临怎样的投资风险？首先面临大小非解禁，指标市场下移，人民币升值带来成本增加，原料价格上涨带来产业竞争力下降。

　　我们看到过去一年家电板块是否跑赢大盘，看07年4月份第二季度股市上涨期间，红线代表家用电器，我们看家电指数是跑赢大盘的。同样从股市现在目前回调的情况来看，这里有一条红线，也跑在三条线之上，说明抗跌性高于上证指数的。从这个判断来看，整个家电行业今后的趋势是强于大盘。同时对子行业评级的话，黑色家电认为它是弱于大市，白色家电强于大市，厨卫家电是中兴，西式家电是中兴，照明电器强于大市。黑电关注四川长虹，照明电器是佛山照明，福建灵光。我个人推荐的话，我个人推荐美地电器，因为美的电器，对白电行业，格力电器走的是专业化的道路，在专业化做得比较精。美的电器，它比较花心，这个比较专心，因为美的旗下有四个品牌，充分整合这四个品牌是很难的，但是美的电器作为白电龙头企业来说产品线丰富，首先有空调、冰箱、洗衣机，前一段时间控股小天鹅，所以在白电领域它是做得最前的。而且它在二级市场是最善于使用资本运作的一家公司，前段时间要向非QFII增发融资3.5亿，它的股本规模是5.27个亿，我测算一下它的价格不低于28元钱，当时在42元，短期肯定是看空的，因为作为美的电器，目前看起来流通股东有6家，至少5家是国内基金，要参与增发的话，肯定要把股价往下打。作为大股民一方的话，希望空盘，有一个比较好的增发价。我当时写了一篇文章，在28元左右美的电器会展开一场争夺，从市场来看，最低在27.5元。我给的PE只要33元以下建议投资者切入。远期我看好它是能回到42元，短期在30元一线的话要振荡一段时间，我对美的电器继续支持在30元以下强烈买入。

　　所以说，我们今天在座的投资人，基金也一样，拥有大资金的人，作为散户的代表，在散户里也是散户代表的大基金的人。作为媒体是引领大资金的人。作为家电行业，我希望大家能够多多关注家电行业。