信贷严格数量化控制是A股估值崩溃的主因，基于估值波动模型，A股估值向下摆动的极限目标是15倍PE，但一次到位的可能性极小。预期二季度A股将出现一次中级规模反弹，动力有三：外围市场估值见底；银行、保险A/H溢价重新回到熊市水平；上市公司一季度盈利将超出悲观者预期。建议积极参与。反弹结束后若信贷仍然紧张并带来融资成本的持续上升压力，估值中枢将重新向下摆动。如果二季度信贷开始放松，或者由于实体经济快速放缓，低ROE企业的退出降低实体经济对资金的需求，并带来全社会资金层面的缓解。在此背景下市场估值水平将迅速回升。二季度首选配置低估值、业绩稳定增长行业，如保险、银行；其次是业绩可能超预期的周期性行业，如钢铁、建材；主题投资方面，可继续看好资源及其替代品，如煤炭、化工。