和讯特约

　　提要：市场中各类参与主体的行为模式是直接决定市场格局的全部因素，这凸显了行为模式研究的价值。而不同市场参与主体对不同信息的预期和相应行为都有所不同，研判各类参与主体的不同行为模式，能够比单纯的估值研究更好解释市场走势，尤其是中短期的市场走势。

　　一、不同市场参与者的行为模式必然不相

　　市场中各类参与主体基于投资理念，利益诉求及信息获取效率的不同，必然会采取不同的行为模式，也必然在同样的环境下在面对同样的信息时，有着一定差别甚至截然不同的市场反应。

　　如对于大小非来说，由于其产业资本的特性，决定其对长期经济发展趋势，上市公司的基本面及成长性等有着更加深刻的认识。远离市场的产业资本更看中将资本附着在具备成长价值的上市公司之上的长期增值，这决定其投资行为模式较为长期化，占有巨大的成本价差优势又使其对长期投资的把控更为轻松，占有优越的心理优势。但是对于基金等金融资本而言，由于根植于其制度下的短期利益诉求（基金管理人的利益往往和排名和扩大规模的欲望等非市场因素相联系），决定其必然难以秉持成熟的投资理念，决定基金的行为模式必然短期化。更有甚者，基金持有人非理性赎回的压力下，更是不可避免压迫基金经理人要跟随市场走势随波逐流。

　　总体上，利益机制和市场投资理念的不同，从根本上决定了市场中不同的参与主体之间必然有着不同的行为模式。

　　二、大小非的行为模式可能更倾向于长期和理性化

　　大小非的行为模式较为理性，长期行为取向可能更明显。影响其行为的主要因素在于价格水平，经济发展趋势，资金供求和宏观政策。和其它市场参与者明显不同的是，其受市场走势等因素的影响较少，这很可能和大小非们大都是处于实业领域，和市场保持适当距离有一定关系，是产业资本特性的显现。

　　这也就决定，只有在市场处于非理性繁荣或者非理性恐慌状态的时候，这类参与者更容易采取大规模的买卖行为。比如股价估值过高，则这类行为主体更愿意采取抛售措施而不会受制于市场的狂热气氛，同样如果股价估值太低，则很可能其会采取购入行为。

　　这一群体处于信息、资金及筹码构筑的股市金子塔最高端，是目前市场中的最大利益既得者，也是占据最大优势的群体。

　　三、基金等主流机构的行为模式

　　基金等为主体的机构投资者，是金融资本的主要代表，也是决定市场格局的主要参与者。这类机构投资者往往占据着一般投资者所没有的信心和研判优势，但由于和前者在利益机制这一根本问题上的差别，其行为模式往往不可避免的中短期化。

　　在理性的状态下，影响这类机构投资者行为的主要因素往往也是和前者比较雷同的。比如说估值、经济走势和宏观政策走势。但是和其不同的是，由于时时刻刻面临的排名和扩大规模等利益重压，其行为模式往往更专注于追求短期的价差获取，更容易受到中短期基本面因素的影响。并且由于急功近利的利益诉求，往往容易扭曲其理性判断，使其不可能完全脱离市场走势等因素干扰，其行为也就不可避免的非理性化。

　　从实际上来看，基金的理性程度是介于产业资本和一般中小投资者之间的，基金经理们往往对市场有着深刻的客观认识，但是利益驱动往往从根本上扭曲其决策行为，使其很容易成为非理性繁荣和恐慌的助推者。

　　四、一般中小投资者

　　相比基金和产业资本而言，一般的中小投资者由于信息来源、投资理念及对市场的理解不足，其投资行为往往呈现出典型的非理性状态。

　　大部分中小投资者在心态和投资理念上都处于相对不成熟状态，急功近利的思想明显，也就不可避免的盲目为市场走势本身所牵引，其投资行为在很大程度上受制于市场走势本身，短期化行为模式十分明显。加之中小投资者在信息获取上的弱势，其行为预期对基本面的反映往往是滞后的，心理上的不成熟和脆弱也使其最容易成为市场最后一涨和最后一跌的助推者。