新股定位分析:鱼跃医疗上市首日分析

2008年04月17日12:26  来源: 和讯网    作者:和讯股票


  2.国都证券

  参考当前公司项目承接情况及盈利能力,我们预计公司07-08年每股收益摊薄后分别为0.50元、0.65元。

  目前国内A股市场医疗器械类企业按2008年预测市盈率约为27-37倍之间。由于公司属于自行业中较强的医疗器械生产企业,且未来成长性较好,因此我们认为公司的动态市盈率水平可按08年35-37倍来计算比较合理,因此公司的合理价格17.5-18.5元左右。而1月份市场调整以来,整个中小企业版的新股平均涨幅则为212.2%,因此我们预计上市首日价格可能达到28.7-33元。

  概况:

  公司是专业从事公司主营康复护理系列和医用供氧系列医疗器械产品的生产和销售。现公司主要制造出品血压计、听诊器等基础诊断器械。公司两大系列产品生产涉及到精密制造和机电一体化制造,在生产和销售上所具有的协同效应,产品用途主要为医院和家庭的康复护理。目前公司前六大产品有制氧机等五个产品的市场占有率达到国内第一,轮椅车的市场占有率国内第二。鱼跃牌血压计在2005年获得了"中国名牌"称号,使鱼跃公司拥有了在整个中国医疗器械行业中第一个“中国名牌”。

  投资要点:

  1、 国内基础医疗市场需求将会快速增长

  我国覆盖城乡全体居民的医疗保障体系的建设为医疗器械行业发展提供巨大空间,其中包括加快推进新型农村合作医疗,建立以大病统筹为主的城镇居民医疗保险,发展社会医疗救助,完善城镇职工基本医疗保险。我国基层医疗资源严重缺乏的现状有望在“十一五”期间得到解决与改善,温总理在 2006年政府工作报告中明确“国家计划 5年内投资 200多亿元,对乡镇卫生院和部分县医院进行改造”。基层卫生机构设备配置的提升、农村和社区医疗卫生机构的建设,将促进基础医疗器械市场的快速增长。全国医疗机构的平均医疗器械装备水平较低,更新换代需求量较大。2006年末,全国卫生机构总数 30.9万个,比上年增加 9972个。全国注册医疗机构(不含村卫生室) 30.0万个,其中:医院 1.9万个,社区卫生服务中心(站)2.3万个,农村乡镇卫生院 4.0万个,诊所(卫生所、医务室、护理站)20.6万。我国医疗机构的的整体医疗装备水平还很低,医疗器械在地区和医疗机构之间分布很不均匀,医疗资源主要集中在城市大医院;全国医疗机构 15%的现有仪器和设备是 70年代以前的产品,60%的设备是 80年代中期以前的产品,大量的设备需要更新换代。同时,更新换代的过程将是一个需求释放的过程,将会保证未来 10年甚至更长一段时间医疗器械市场的快速增长。

  2、政策等各方面障碍形成天然行业壁垒

  政策障碍:医疗器械涉及人的生命健康,国家对医疗器械的生产采取生产许可证和产品注册制度,对设立医疗器械企业的资格和条件审查非常严格,目前已在严格控制企业数量;国家对医疗器械产品的注册条件要求较高。

  技术与人才障碍:医疗器械行业是特殊的高科技行业,医疗器械产品综合了医学、电子、自动化控制等多种学科的新技术,缺乏技术和科研开发能力的企业是难以进入的。核心技术人才需要具备医学、电子、自动化控制等综合知识,还须具备多年的同行业实践经验;销售人员需要具备市场营销和产品性能、使用等多方面知识;这些人才难以在短期内培养。

  品牌障碍:医疗器械关系到使用者的生命健康,消费者在选择产品时对品牌尤其关注,优质产品多年积累的品牌效应,是新进入者短期内难以逾越的障碍。

  市场渠道障碍:建立覆盖全国的销售网络和售后服务体系需要大量的资金投入,而销售及售后服务网络的维护需要大量的高利润空间产品作为支撑;医疗卫生系统的招标项目条件一般设置较高,需要多年良好的经营业绩和产品质量以及完善的售后服务网络,新进入者难以进入招标市场。

  资金障碍:医疗器械行业是高投入行业,没有一定规模的资金投入进行产品研发以及建立销售和服务网络,企业难以在市场上生存。

  3、公司在行业中的竞争力明显

  国内医疗器械市场中,高端医疗器械占整体市场的25%,基础医疗器械占整体市场的75%。受巨大的中国医疗器械市场的吸引,国外知名跨国医疗器械企业陆续在华投资,世界医疗器械前十强中有八家已在中国建立生产基地。目前国内高端医疗器械市场的70%已被跨国公司占领,我国除在超声聚焦等少数领域处于国际领先水平外,多数关键技术被发达国家大公司所垄断,国产高端医疗器械产品技术性能和质量水准落后于国际先进水平10 年左右。

  公司作为从事康复护理系列和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业,生产产品共计36 个品种、225 规格。公司秉承做专做精的理念,每个主要产品都要做到行业的前三名,目前公司前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品的市场占有率达到国内第一、轮椅车的市场占有率国内第二。公司两大系列产品生产涉及到精密制造和机电一体化制造,主要生产设备和部分流水线可以共用;产品用途主要为医院和家庭的康复护理,产品目标客户一致,销售渠道可以覆盖共同的目标客户;两大系列产品在生产和销售上所具有的协同效应,更加强化了公司的竞争优势。

  4、协作开发模式发挥了协作厂家的技术优势

  公司生产的医用分子筛制氧机、吸引器、超声雾化器等小型机电一体化产品,主要采取外协厂家协作开发的模式,即公司主要从事产品的设计、关键部件的生产和最终产品的组装,产品的零部件由公司提供图纸或技术要求的方式委托外协厂家开发和生产。这种模式既可以发挥协作厂家的技术优势以弥补公司在部分专业领域里研发和生产能力的不足,又可以缩短公司产品开发周期。

  风险分析:

  l 实际控制人的风险:

  此次股票发行前,吴光明先生直接持有公司 17.61%的股份,通过鱼跃科技间接控制公司60%的股份;吴群先生直接持有公司15.24%股份,吴光明先生与吴群先生是父子关系。吴光明先生通过鱼跃科技和吴群先生共计控制公司92.85%的股份,为公司的际控制人。本次发行后,吴光明先生仍将控制公司69.41%的股份,吴光明先生可以通过行使表决权对公司的人事、财务和经营决策等进行控制,有使公司及中小股东的利益受到侵犯的可能性。因此,公司存在实际控制人控制的风险。

  l 零配件委托加工生产风险:

  公司生产 36种产品共 225个规格,零配件达 7,000多种,为了降低生产成本便于生产管理,公司主要从事关键设备的生产和最终产品的装配,将大量的非关键零配件委托给外协厂家生产,即公司提供图纸和技术要求,委托其他公司加工生产零配件。虽然公司的外协厂家均是通过采购和技术部门认真遴选并已有较长时间的合作关系,但是仍然存在外协生产厂家不能按期、按质、按量交付订货的可能,这将会影响公司产品的质量和销售订单的如期完成。

  国内市场竞争风险

  随着国家加大医疗体系建设投入,人民生活水平不断提高,公司所生产的康复护理系列和医用供氧系列的医疗器械产品市场前景广阔。公司产品的市场竞争优势主要体现在品牌知名度高、质量好、技术含量较高等,是符合我国经济发展水平的基础型医疗器械产品,适合我国各级医院和家庭康复护理使用,竞争优势明显。2005年、2006年和 2007年公司的主营业务利润率分别为27.66%、28.49%和 29.74%。产品较高的利润率,将会吸引更多的国内外同类产品生产厂家加入竞争,使市场逐渐趋于饱和,导致公司销售利润率下降,从而影响公司经营业绩。

  估值建议:

  参考当前公司项目承接情况及盈利能力,我们预计公司07-08年每股收益摊薄后分别为0.50元、0.65元。

  目前国内A股市场医疗器械类企业按2008年预测市盈率约为27-37倍之间。由于公司属于自行业中较强的医疗器械生产企业,且未来成长性较好,因此我们认为公司的动态市盈率水平可按08年35-37倍来计算比较合理,因此公司的合理价格17.5-18.5元左右。而1月份市场调整以来,整个中小企业版的新股平均涨幅则为212.2%,因此我们预计上市首日价格可能达到28.7-33元。


(责任编辑:李生延)

 

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