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　　摘要

　　07年EPS0.31元比我们预计的多15%，原因是番茄酱毛利率07年四季度提高了4个百分点，从而带动全年毛利率达到30%。一季报收入增长23%，但与销量挂钩的营业费用跌8%，说明主营收入增长主要依赖番茄酱价格上升。季报毛利率受糖价下跌影响轻微跌1.52个百分点；公司一季度盈利继续保持高增长，就全年来看，我们分析，糖新建和扩建产量09年才会释放出来，08年糖产增幅不大，且价格处于低位，我们预测公司盈利增幅09年较突出。

　　公司认为自身未来核心竞争力是“成本●质量●市场能力”。我们的看法是，公司提高竞争力的行动表现为，在产品30%毛利率支持下，公司寻找低成本扩大番茄酱和糖的规模。公司早先公布的投资方案（糖业投6.8亿元，番茄酱投3.7亿元），表明今明两年是公司扩张高峰期。08年向大股东定向增发完成后，公司负债率将从现在的72%降到43%。糖价现时低迷对公司来讲是把双刃剑，由于未来新疆甜菜糖产量增幅有限，我们较关注公司并购南方甘蔗糖厂的动作。

　　公司是农产品加工行业里的最好企业，2008-2010三年公司盈利复合增长58%，我们用0.6倍PEG法计算的企业合理价值是23元。我们看好农产品上涨的长周期和公司强劲的盈利增长，企业估值与盈利增长相比尚算合理，给予“推荐”评级，并建议投资者用长线眼光去看待。

　　风险因素：公司扩张本身会带来规模收益，同时也造成经营成本上升，公司能否克服成本上涨压力是其中的风险。

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