■编者按

　　在市场关注的目光中，近期持续挣扎在16.70元发行价边缘的“A股第一权重股”中国石油(601857行情,股吧)，在18日终于跌破发行价16.7元，成为近期继中国太保(601601行情,股吧)、中煤能源(601898行情,股吧)、中海集运(601866行情,股吧)之后第四只跌破发行价的股票。当天，大盘信心骤然崩溃，一路失守3200点、3100点关口，最低跌至3078.17点。

　　从2007年11月5日上市以来，中石油就没能摆脱持续下跌的厄运，在112个交易日，下跌幅度高达67％，远高于同期上证综指的46％的跌幅。

　　一种观点说，中石油上市对A股市场形成了拖累，导致大盘一路大跌。也有市场人士认为，深幅调整由A股市场估值回归的内在需要引发，只是由于中石油占指数的权重过大，才成为大跌的“替罪羊”。

　　不过，随着中石油这一最后的护盘工具金身不保，中国股市的寒冬是否已结束？正如一网友在中石油跌破发行价后如此说道“中石油都破发了，春天还会远吗？”

　　估值偏高业绩下降

　　第一权重股金身不保

　　在经历了几次三番的“股价保卫战”之后，曾被誉为A股市场“定海神针”的中国石油(601857.SH)16.7元发行价“金身”终于告破。昨日早盘，中国石油遭遇巨量卖单“空袭”，虽有买盘极力维护，但是在强大的市场抛压面前，空方势力明显占据上风，集合竞买过后卖单源源不断入场，10：10分左右，中国石油护盘筹码被击穿，16.66元／股，中国石油上演破发。截至收盘，中国石油报16.02元，当日跌幅5.04％，换手率为1.34％，如果从去年11月5日回归A股算起，那么仅用了166天，中国石油便从48.62元的“高峰”惨跌至“山脚”，下挫跌幅超过67％。

　　平安证券策略分析师李先明在接受本报记者采访时表示，中国石油跌破发行价早在市场的预料之中，破发之后更多的是带动市场投资心理发生变化，受其影响，短期内大盘仍有下跌的可能。

　　对中国石油“破发”的原因，市场最基本的解读为，在牛市顶峰登陆的中国石油本身定价已然偏高。有分析人士指出，成熟市场中世界石油巨头公司规模和盈利能力与中国石油相彷，但其动态市盈率也仅在10－15倍之间，而中国石油上市首日的定价即已超过48.6元，以2007年每股0.75元的收益水平看，静态PE值超过60倍，为同类公司4倍。这一估值水平在市场强势的时候能够支撑股价，然而在弱市的格局中，对个股的杀跌也有推波助澜的作用。以16.7元估算，中国石油目前仍有超过20倍的市盈率水平，即使算上中国宏观经济仍持续向好的因素，想要维持这一较高的估值溢价也属不易。

　　兴业证券石油化工行业分析师方磊在接受本报记者采访时表示，除去估值的考虑，从基本面讲，中国石油和中国石化(600028行情,股吧)两公司今年的业绩情况将受到经营环境的重重考验。方磊表示，国际油价的持续高位运行，国内成品油价格的政策管制，再加上上缴财政部的巨额石油特别收益金，从去年下半年起石化双熊的日子就不好过。

　　财报显示，中国石油2007年净利润1456.25亿元，同比增长2.4％，每股收益0.75元，中国石化净利润是549.47亿元，同比上升5.5％；每股收益0.634元，两者均低于此前市场的预期。以炼油业务为主的中国石化，伴随着原油价格的上涨，公司在去年的每个季度，每股收益都在下降，一季度为0.224元，二季度为0.1789元，三季度为0.1587元，四季度为0.0722元；而自产油较多的中国石油也难言乐观，去年缴纳石油特别收益金达445亿元，同时油气开采成本也大幅上升。

　　盈利前景难乐观

　　中石油还会下跌

　　在方磊看来，为缓解通胀压力，国内成品油价格的倒挂政策在CPI有较大幅度回落之前并不会出现松动，那么可以确定的是石化双熊今年第一季度的业绩将在“去年第四季度基础上再打一个折扣。”这也意味着，中国石油一季度业绩可能在0.1元／股左右，而中国石化将低于0.07元／股。

　　招商证券石油化工行业分析师裘孝峰在接受本报记者采访的时候也表达了类似的观点，他认为，国内政策是影响中国石油盈利能力的关键，“通过成品油价格管制和征收石油特别收益金，中国石油的盈利能力被压制住，因此其业绩受到较大冲击。”目前，国际油价已突破115美元／桶，而成品油在国内的价格为68美元／桶，裘孝峰表示，虽然中石油自身的经营状况不错，“但各项业务的发展，都抵不过政策带来的影响。”

　　在可以称为内忧外患的市场环境中，中国石油“破发”后的短期走势几乎遭到了众多分析人士的一致看空。最主要的因素在于对高油价仍将维持的判断。

　　国都证券分析师张翔表示，目前国际油价连续创新高，而国内油价受政策影响，重点是防止通胀，那么国内油价在短期不会有多大的上涨空间，这样看来，即将出炉的中国石油一季度报告中，业绩或将继续出现较大幅度下滑，拖累大盘破3000，也是很正常的。

　　方磊表示，估算油价的几个因素中，虽然欧佩克组织的产能已经有所增加，但在全球面临通涨的情况下，美元的贬值预期增加，也使得大宗商品价格持续大幅上涨，预计油价要到全球需求出现下降后才有出现“拐点”的可能，而在短时间内难以出现这一迹象，因此“中国石油短期股价继续下行的压力还是很大，因为高油价导致的经营业绩不好摆在这里。”

　　市场信心至冰点

　　破3000近在咫尺

　　投资者看空的悲观情绪随着中石油的破发再度崩溃。昨日，沪指开盘报3200.57点，从盘面看，上午十点之后，随着中石油迅速跳水直至跌破发行价，并下探至16元的历史最低点，大盘信心骤然崩溃，一路失守3200点、3100点关口，最低跌至3078.17点。中国国航(601111行情,股吧)、大秦铁路(601006行情,股吧)、神火股份(000933行情,股吧)等权重股跌停，其他云南铜业(000878行情,股吧)、中金岭南(000060行情,股吧)等有色类个股跌幅较大。

　　虽然盘中一度出现强烈反抽，但面对中石油破发带来的强烈震荡，回天乏术。截至收盘，沪指再重挫128点，收报3094点，下跌3.97％，创下本轮调整新低。TopView数据显示，沪市下跌个股823家，仅55只个股上涨，尾盘近100只非ST个股跌停。深成指昨开盘11533.49点，最高11733.14点，最低11218.40点，收于11292.04点，下跌365.04点，跌幅3.13％，成交额239.34亿元，深市涨跌家数比更是达到41比621。

　　国海证券分析师钟精腾表示，这几天的连续大跌，主要是因为投资者对管理层面对股市大跌无动于衷的态度很失望，致使信心严重受挫，造成这种恐慌性的大跌。“如果管理层态度一直如此，跌破3000点一点不奇怪，建议投资者顺势而为。”

　　万联证券首席策略分析师张士伟认为，中石油破发是行情低迷情况下正常的市场行为，“市场到这个点位上，想顶也顶不住”。他表示，目前国外石油价格飙升，而国内石油价格保持平稳，如果石油价格继续上涨，对中石油的负面影响将占据主导。

　　有数据显示，中石油总市值约占沪市五分之一左右，也就是说上海市场剩余上市公司总市值仅相当于4个中石油。但随着中石油的连续缩水，“第一权重股”的名号愈发难以支撑，根据万联证券近期估算，中石油及中石化两大巨头共占约18％的沪市市值，在上证指数中所占的权重下降，对大盘的影响力正在逐步削弱。

　　严冬过后春天不远

　　中长线资金正入场

　　为何基金近期频频做空？成为最近投资者最为困惑的话题。

　　本周上证综指的周跌幅高达11.40％，不仅吞尽了上周的反弹成果，更是将大盘再度推向3000点大关。谁在这个时候疯狂做空？居然是被认为市场稳压器的公募基金。

　　随着上证所TopView数据的公布，做空主力也曝光了，本周一当天基金抛售股票达45.10亿元，其中最大一家基金抛售了15.47亿元，据统计卖出席位榜上前22家除一家为证券营业部外其余均为基金。而QFII则表现出建仓行为。

　　基金抛售是因为赎回压力么？答案为否！昨日，上投摩根、工银瑞信、融通、银华、益民5家基金管理公司旗下34只基金一季报登场；此前市场担心的基金大额赎回尚无明显迹象。基金季报显示，上述偏股型基金一季度内的总申购份额为198亿份，总赎回份额则在251亿份，净赎回份额在53亿份上下。与年初存量相比，上述基金一季度的净赎回比例为3％。同时，基金已经出现大幅减仓举动，上述基金公司25只偏股基金整体仓位已经从83.3％降低到75.88％，足以应付赎回。

　　而记者昨日向嘉实、景顺、广发等国内大型基金公司了解，目前基金的申购和赎回情况非常平静，让记者吃惊的是，这些基金公司市场部人士透露，目前申购的大多是保险等机构，而赎回的却是散户。

　　为何在保险资金开始申购基金的同时，基金经理却在继续大幅做空？北京一家大型基金公司投资总监昨日在受访时表示，“我们近期的确减持大盘蓝筹，主要是考虑到这些个股对经济敏感度高，不确定性加大，但目的还是为了调仓，我们还是比较看好同经济周期敏感度不高的高成长类个股”。另一方面，记者了解到，前期广深两地部分仓位比较重的基金公司，近期在市场压力下开始被迫减仓。

　　对于目前市场上这种乱象，著名市场人士冉兰昨日在受访时表示，“多头不死，空方不尽”，从市场恐慌蔓延、中石油破发和部分基金公司“多转空”以及成交量不断缩小等迹象看，这种情绪性宣泄导致的调整应该是调整末端的显现。“很多股票已经很有吸引力，但是目前还没有契机来平复市场恐慌心理，市场还有下探可能”。

　　他表示，中石油破发更多是符号性的范畴，对于机构决策的意义不大，保险这类中长线资金的入场，是更积极的信号。但是散户不能盲目抄底，因为机构资金庞大，适合在下跌尾声买入，而散户更适合在反转趋势确立后进行交易。

　　破发队伍急扩容

　　市场机制待完善

　　3月26日，中国太保成为这一轮牛市以来首只跌破发行价的个股。此后，中煤能源、中海集运两只大盘股相继“破发”。4月18日，中石油加盟令“破发”队伍再度扩容。

　　除了“破发”，A股市场频频出现的“破增发”和“破净”也值得高度关注。根据宏源证券(000562行情,股吧)研究所的初步统计，截至4月17日，2007年全年实施增发的210家上市公司中，50家已跌破增发价。而2008年至今，公开及向特定对象定向增发的47家上市公司中，约一半已“破增发”，且其破发价与最新收盘价的折价远大于20％的水平。

　　宏源证券研究所所长程文卫分析认为，2006年下半年至2007年的牛市中，流动性泛滥使市场资金充裕，定向增发往往伴随着大规模资产重组、优质资产注入、整体上市等后续动作，因而被市场视为利好并热烈追捧。

　　程文卫说，进入2008年后，上市公司涉及增发，甚至是融资额更小的配股、转债等，都会令投资者“闻声而逃”。伴随A股市场重心的不断下移，增发已经演变成了股价的“蒸发”。

　　按照《证券日报》的统计，截至4月17日，除上述两只个股跌破每股净资产外，市净率在1至1.5倍之间的上市公司有28家，1.5至2倍之间的77家，2至4倍之间的高达640家。“从理论上说，剔除股东权益为负的上市公司，每股净资产代表着公司最后清算时股东的剩余价值，因此股价不应低于其每股净资产。”程文卫说，从这个意义上来说，“破净”显示了投资者对整个市场的悲观态度。

　　上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英说，其实现在绝大多数公司基本面都是很好的，估值水平也不高，但由于中石油等指标股在指数中所占权重比例过高，使得整个市场情绪随之发生了变化。

　　光大证券研究所所长李康则认为，现在市场下跌的根本因素不在基本面和资金面，而在于信心。他呼吁，管理层应借市场下跌之机，对市场运行机制进行完善。　新华

　　3000点岌岌可危

　　护盘政策随时出手

　　在新股发行加速、CPI过热数据公布、央行再次上调存款准备金率、中石油破发等系列利空因素轮番冲击下，本周股指出现加速探底走势，为3000点保卫战带来三大悬念。

　　悬念一：面对市场加速下探，周末政策面将如何应对？维护市场稳定的强力政策护盘组合拳会否及时出手？

　　从客观角度看，近期市场一跌再跌，并在本周出现加速下跌走势，应该说是与通胀、上市公司业绩下降等系列利空因素冲击有很大关系，但是，也应该看到在市场持续下跌中始终没有实质性护盘政策措施出台，也使投资者信心始终难以恢复。本周从地产、航空、有色等基金重仓股轮番出现大跌分析，政策面的持续缄默，使空方信心似乎有所增强，以基金为首的主流机构仓位调整，引发了市场的加速下跌。

　　当前，随着股指逼近3000点大关，以及逐步逼近30月均线，时间方面调整也已达6个月，而且，距离奥运会开幕的时间也越来越近，从维护整个社会的稳定，以及迎接奥运会成功召开的战略角度看，市场的过度下跌，必然会触及政策面的干预。

　　第二，中国石油破发后走势将对股指演化产生什么影响？对新股发行制度以及新股发行节奏会否带来一些影响？

　　中石油破发无疑是周五备受市场关注的焦点之一，在国际石油期货价格再创历史新高的背景下，中国石油、中国石化的炼油业务亏损压力有可能将会增大，意味着周末如果没有有关方面的强力护盘政策出台。那么，中石油在周五破发后，向下的调整压力仍有待释放，存在拖累股指进一步加速下探的可能。当然，从中线角度看，中国石油、中国石化两大超级权重股业绩风险的释放，有利于股指同步快速释放下跌风险，加速探明市场阶段性中期底部。从新股发行的角度看，从中国石油破发、到金钼股份(601958行情,股吧)上市第二天跌停，市场的融资功能面临巨大考验，有可能刺激有关方面带来政策上的变化，比如新股发行节奏的减缓等。

　　第三，3000点多空大决战在即，多方何时会打响阶段性中期大底反攻第一枪？

　　过度下跌之后，已经逼近3000点大关及30月均线2993.28点，市场加速赶底已经越来越逼近阶段性中期大底。从时间方面看，4月底、5月初有可能将是阶段性中期反转的重要变盘的时间段，值得投资者高度关注。

　　随着众多个股连续非理性杀跌，尤其是阶段性跌幅超过60％的个股急剧增多，看似强大的空方已经为多方准备了大量阶段性报复性超跌反弹的弹药，一旦时机成熟，可以预期未来阶段性中期大反弹的涨停浪潮爆发将会极其猛烈。

　　北京首放研发总部

　　专题撰稿：本报记者　贾肖明　杨小亮　实习生　赵晓悦(除署名外)