为什么经济好于预期

　　而股市却持续暴跌

　　胡安强：本周国家统计局公布了一季度经济数据，GDP增长10.6%，CPI为8%，财政收入增长33%，高层领导认为好于预期。与之相反的是，一季度A股下跌35%左右，本周再度暴跌了10%以上。请问，股市为什么走出了与经济相反的态势？

　　周梅森：投资者都预测到了今年中国经济将减速，一季度的数据除了CPI让人担忧外，其它都比想象的要好，尤其是财政收入，让中央与地方政府钱袋子越来越充实。

　股票的下跌也在预料中，但超过40%的持续暴跌却出乎大多数人的预料。表面上看，是大非小非减持，是上市公司圈钱，是通货膨胀威胁经济增长前景，引发股市大跌。但往深处思考，我们不难发现，是当前的股市制度设计有明显的缺失，使得保护投资者权益成为一句口号和空话。

　　比如大非小非为什么不计成本的减持，根本原因是股改时对流通股东的补偿不到位，从而导致大非小非成本太低，流通股东成本过高。几年前，一家上市公司股东1元钱出资，以20-40倍市盈率发新股， 流通股东尤其是二级市场股东以30-50倍接手，现在市场下跌的时候，流通股东手里的股票价格跌去一半，变为15-25倍，损失惨重，而发起人股东还有15-25倍的收益，他现在获得了流通权，为什么不卖股票呢？当时股改设计，非流通股东应当根据当年发行股票的情况，补偿流通股东，该10送10就送10，该送20就送20，而不应该官方定出一个3这样一个中间标准。同时，在大非小非减持的时限上，不应该限定为1-3年，至少应当为5-8年。

　　制度缺陷不仅在股改时存在，就在2007年全流通发行新股同样存在，比如中国平安(601318行情,股吧)30多亿流通股锁定一年就解禁，发行市盈率高达30倍以上。这些都为今天的股市下跌留下了制度隐患。

　　在2008年之前的中国股市，应该是以基金为代表的金融资本拥有定价权。在2008年及之后，我们看到了产业资本在强力争夺定价权。金融资本是浪漫的，他们相信未来；产业资本是现实的，他们相信现在。当前的下跌，金融资本以为跌过头了，而产业资本认为获利丰厚（因为他们成本较低，创业艰难，深感钱来之不易，15倍市盈率就觉得很好了）。如果没有强有力的外力引导，市场将继续博弈，找出产业资本和金融资本的定价中枢和平衡点，这个平衡点可能在2500附近，时间可能需要1-2年的反复。这是A股最严峻的现实。

　　中石油羞辱了中国人

　　胡安强：昨天，中石油跌破了发行价16.7元，拖累上证指数跌破3100点，中石油从去年11月5日上市，至今5个月，从48元跌到了昨天的16元，下跌接近70%，中石油让所有的一级市场和二级市场的参与者都亏了钱。这家自称中国最赚钱的企业为什么在股市会如此糟糕？

　　周梅森：中石油羞辱了中国人。让我们来看一组数字，去年三季度，股神巴菲特把他3元左右买入的中石油在12元附近分批卖出，卖出后不久，中石油在香港的股价从12元涨到了20元，就在这时，中石油开始A股回归。发行A股时，中石油港股股价为18元左右，扣除汇率因素，折合人民币17元，而我们监管层批准的发行价为16.7元。从这里可以看出，中石油从发行A股时就没有想到要给A股投资者赚钱的空间。因为当时国内外的舆论和管理层都认为A股在6000点附近，泡沫太大，A股过高的股价向H股靠拢是确定的趋势。后来的走势证明，中石油A股一路下跌，整个A股市场从6000点跌到了3000点。

　　究其本质，是有关部门说跟做的不一致，在对待不同的投资者标准不同。这也是A股大起大落的另一个深层次原因。你既然认为A股有泡沫，要向H股股价靠拢，为什么又允许中石油以那么高的价格发行。中石油从A股拿走了600多亿元，中信、中金、瑞银三家保荐机构拿走了中间费，40亿股A股投资者却遭受了上千亿元的损失，整个A股市场付出了腰斩的代价。

　　不仅仅是2007年的中石油，2003年的宝钢，2008年的中国平安，在中国资本市场，一直有特权阶层，它们享受另一个监管标准。

　　请把人民放心上

　　胡安强：刚刚公布的基金一季报，看多的人越来越少。为什么在5000点、6000点机构投资者敢于看多做多，到了3000点反而不自信，比散户还恐惧呢？

　　周梅森：这说明市场本身已无法摆脱当前的困境。就像你在前不久的文章中所谈到的，自由的市场经济必然会遭遇周期性的经济危机，必须靠财政和货币政策进行宏观调控，引导经济持续增长。股市也一样，当恐慌和非理性严重主导市场时，必须有强有力的声音和行动，让他回归到本来面目。

　　在3000点附近的A股市场，虽不能说遍地是黄金，但对许多优质公司而言，已具明显价值，像平安、中铁、海螺水泥(600585行情,股吧)、工商银行(601398行情,股吧)、交行等股价已于港股趋同。中国经济增长的前景是明确的，不论是11%，还是9%，都会使优秀上市公司的业绩保持增长。许多公司2007年的静态市盈率为20倍，2008年的市盈率可能降到15倍以下。当前A股出现持续疯狂下跌，显然有较多非理性成分。

　　中国目前有1亿多股民，以三口之家计算，股市非理性暴跌直接影响到3-4亿人的幸福安康。去年召开的党的十七大首次提出，“创造条件让更多人民群众拥有财产性收入”，这是一个高瞻远瞩的决定，让人民对未来充满了信心和新的期待。

　　去年9月，上证指数是5500点左右，现在是3000点。好的决策需要好的执行，才能变成人民的福祉。在中国股市逼近3000点这样一个敏感时刻，股市的管理层应该拿出勇气，拿出大智慧，稳定市场，把人民的幸福安康真正放在心上，稳定投资人的预期，让中国股市真正获得人民的信任和尊重。