如何看待罗钾公司的提价溢价能力？

　　和讯网：刚才郭老师给大家提到的问题中，我注意到两个主要环节，一是采用标普500的50年平均收益率作为折现率，可是你做出相对保守的估值的原因。二是改变了估值的模型，尽量少受到当期价格的波动。我们看到有色金属和其它资源类研究报告，往往因为大宗商品价格波动导致整个估值体系的波动。

　　也有朋友问我，为什么有的研究员报告今天调一下明天调一下，其实这些报告往往来自于价格受这些商品期货影响比较大的品种。刚才谈到冠农股份，谈到估值逻辑和估值模型，其实恰恰通过郭老师给大家非常详细估值模型背后，我们看到这些“狂牛”股背后的思维逻辑，相信今天访谈中，通过一只股票给大家提供一种思路的价值所在。下面就具体环节和郭老师探讨一下，大家对冠农股份的理解集中在罗钾公司上，它的提价溢价能力比较强，您怎么看待罗钾公司的提价溢价能力？

　　郭荆璞：国内钾肥价格主要受到进口价格的影响，进口价格会对它形成比较强的支撑、示范作用，因为我们进口主要是硫化钾，通过进口硫化钾，通过成本估计，可以给出进口硫酸钾的基本成本，这个成本无论如何无法压缩，现在硫酸钾、氯化钾的价格也比较高，本身有人力的成本，管理费用，消耗的燃料，加上运费等费用都比较高，所以按我们长期来讲氯化钾价格在3000左右，硫酸钾会在4300左右价格。罗钾公司自身成本比较低，能承受比成本价更低的报价，也就是说它具有比市场报更低价的能力，只要市场价格超过成本价一定幅度，他就可以接受。他可以一定程度上控制硫酸钾企业的生命线。在钾肥价格太高的情况下，硫酸钾的销量会受到一定的影响，即使我们最悲观的预计国内一百万吨的用量，未来罗钾公司一百二万吨扩产之后就能完全控制国内的市场，因为它可以报最低的价。这样的情况下，他具有很强的定价能力。长远来看，现在我国土壤是非常缺钾的，每年钾的含量每年都在往下降，长远来看，大家不可能不去用钾。国际上，日本90%都在用复合肥，复合肥当中很多钾是用硫酸钾做出来的，使用硫酸钾的化肥厂商比较多。如果农产品价格持续上涨，农民有这能力购买钾肥，特别做经济作物的农民，有这样的消费能力，硫酸钾市场还会重新转暖，所以，罗钾公司的提价能力也会逐渐显现出来。

　　和讯网：在钾肥里，氯化钾、硫酸钾或者硫酸钾镁钾和红钾、白钾有多大区别？

　　郭荆璞：最常用的钾肥也是拥有量最大的钾肥是氯化钾，我们算钾肥的时候传统是折算成的氧化钾来做的，纯的氯化钾折算成氧化钾一般是63%的量，通常农业用的氯化钾一类品、二类品大概是60%—62%的比例。红钾和白钾实际上是指品质不一样的钾肥，红钾品质比白钾稍微低一些，因为它有一些杂质，颜色上可以看到稍微差一些，钾含量稍微低过白钾，白钾也是超过60%是氧化钾的含量。氯化钾是比较便宜的钾源，而且钾的含量非常高。我们在用的时候，用氯化钾也很多，因为它用在大田作物，尤其棕榈类经济作物，氯离子会让棕榈类植物有明显的增产。但很大的问题，很多作物不能含氯的东西，不能接触氯根，最典型的就是烤烟，它会让烤烟的质量下降得很厉害。我们就会用不含氯的钾肥，含氯的钾肥是主流，我们一般区分成含氯的钾肥和不含氯的钾肥，不含氯的钾肥主要是硫酸钾，它主要用于化工生产，用绿化钾和硫酸反。50%的纯度硫酸钾用在复合肥上比较多，也有直接使用硫酸钾，硫酸钾镁主要是钾镁钒，钾镁钒当中的钾含量低很多，品质差很多，但里面含有一些镁，镁不是植物主要的养分，但对土壤有一定的作用，价格是其它钾肥一半的价格。还有其它的钾肥，典型的像硝酸钾，硝酸钾是复合肥，里面含氮，品质也非常好，但价格太高，所以用的比较少。硫酸二氢钾也是磷和钾的复合肥，酸性比较强，很多土壤不能用硫酸二氢钾的，但里面含磷，我们国家土壤最普遍是缺钾，其次是缺磷，所以可以用一些作物，但它的价格更高。我们常用的钾肥，包括有机肥里都含有钾，一般来说，如果对氮的相对比例来讲，钾含量比较低，钾盐矿石破碎直接做成钾肥，虽然做成钾肥也可以，但含量还是比较低。

　　和讯网：刚才郭老师从改变估值角度来讲我们看到了牛股背后的思维逻辑的判断，刚才从钾肥比较细化的逻辑分析之中看到细化之中见到的专业精神，我们知道每一只市场上很重要的牛股或者暴跌中的钾肥牛市的挖掘，其实都是在这些研究报告和这些研究员点点滴滴的思考中，这也给二级市场投资者很大的研究成果和研究精神的地方。谈到罗钾公司，谈到冠农股份，大家都知道冠农股份成为如此牛的牛股，最大的魅力来自于投资收益，尤其投资于投资罗钾公司的收益，我们看到资料里显示，它基本拿到20.3%的股权，07年罗钾公司带来了净利润是7734万元，按照20.3%的折算比例，基本带来了1500万的投资收益，这种股权有没有进一步收购的可能，收购的进度和比例会在多大程度上影响冠农股份的投资收益呢？

　　郭荆璞：其实去年并不是1500多万，而是700多亿。因为在年底的时候，这部分股权才过户，虽然可以用权益法合并到投资收益，但合并投资收益是按他得到的5%，大股东07年转让5%之前的15.3%来做的。我们在报表上看到的是700多万。08年因为它超过了20%，按照惯例我们会把它直接按权益法核算，不管罗钾公司是否分红。

　　罗钾公司的利润在08年有悲观的预期和乐观的预期，就我个人而言，我一般倾向于稍微保守一点做这个事情。可能有的研究员比较激进看这个问题。因为我们投资的时候，不仅是价值投资，很重要的也有趋势投资。大家看到冠农股份上涨趋势，08年利润大幅度增长应该没有问题，现在它出现硫酸钾5000元以上的报价，对冠农股份今年利润来讲，提升一倍以上肯定没有问题。

　　和讯网：是按20.3%的股权比例来计算的吗？

　　郭荆璞：对，是20.3%去计算。具体会不会注入，我们只能说等待公司公告，这个事情是没有办法预测的。以前我做的模型没有考虑5%的注入，因为即使这只股票不再注入其它资产，它现在依然被低估得很厉害。今年A股暴跌，很多人也都跟我们说，我能够保住去年的收益甚至不赔本金已经很好了。这样有比较确定的30%甚至更高的成长前景股票，我觉得去猜测大股东会怎么做不是我们应该做的事情。

　　和讯网：我们做一个预期，这种资产注入的速度和比例，投资收益增长幅度对它有多大的敏感度？

　　郭荆璞：因为冠农有百分之五点几的股份，如果全部注入的话，会增长四分之一的成长比例，投资收益会增长四分之一。

　　和讯网：呈现同比例递增。

　　郭荆璞：对。

　　和讯网：在冠农股份前期的资本运作中，2005年曾经把子公司持有的8.15%的股权和子公司持有的2.13%的股权转让给农二师的氯源公司（音）。07年氯源公司（音）又把这50%的股权转回公司，您怎么看待这件事情？因为05年的市场虽然没有现在这么好，但钾肥的价格上涨趋势在05年是表现出来的，您对这个股权运作怎么看待？

　　郭荆璞：这是大股东对上市公司的预期，去年和今年重新注入是大股东调整上市公司内部资产的一个行动，因为原来相关产品利润太薄，大股东一向对非常关心，它作为农二师（音）最重要的融资平台也是被大股东看重的，大股东想办法把自己手里比较好的资产注入进去，包括去年把绿叶糖业注入进去。我们之前之所以看好冠农，也是因为首先大股东支持这个公司，如果没有大股东支持，尤其现在现在大小非减持的情况，任何公司风险都是很高的，我们选择它，中大股东看重的公司也是我们的考虑。现在大小非减持，风声鹤唳的情况下，做这样的考虑也有一定的道理。