和讯特约

　　热点解析：

　　大盘岌岌可危之际，管理层横刀立马，打出一套政策组合拳，股市风向顿时改变，今日大盘狂涨304点，盘中最亮丽的板块则当属券商，全线报收涨停。限售股指导意见和下调印花税政策的密集出台，无疑亮出了管理层心中的“政策底部”，此举有助于改善市场之前持续大幅度下跌带来的恐慌心理，市场的反弹也将在情理之中。而下调印花税将使得交易成本下降，提高交易的活跃程度，直接的表现将是市场换手率的提升，同时还将减少资金漏损。显然这一政策组合的最直接受益者是券商及参股券商的上市公司。在市场良好的预期之下，券商未来良好的业绩就值得期待，该板块近期的表现应给予高度关注。

　　投资要点：

　　1.降低印花税将有助于活跃股票交易、提升交易水平，提高市场换手率水平。

　　2. 降低印花税可能推动市场回暖，减少资金漏出效应，改善券商自营投资收益水平提高经纪业务收入。

　　一、提高市场换手率水平

　　降低印花税将有助于活跃股票交易、提升交易水平，从而推动券商经纪业务佣金收入提升。印花税的下调可能带来换手率的回升，这对于券商股是较好的支持。从最直接的影响来看，可以将手续费收入提高10%以上，这可以从历次印花税下调对成交额的影响上推出，2001年1月16日印花税税率由4‰下调到2‰，对调整前后30个交易日的股票日均成交额对比发现，调整后日均成交额提高了14%；2005年1月23日，印花税税率由2‰下调到1‰，调整后日均成交额提高了74%；截止到08年4月23日，我国股票日均成交额为1494亿元（单边），由于交易天数以及手续费率基本固定，那么日均成交额的提升幅度将与手续费收入的提升幅度相同，我们认为将在10%以上，这是因为印花税率下调，将有效降低投资者的交易成本，提高市场换手率水平，从而大大提升券商收入。

　　二、减少资金漏出效应

　　降低印花税可能推动市场回暖，减少资金漏出效应，改善券商自营投资收益水平提高经纪业务收入。印花税的征收相当于资金从证券市场的流出，07 年上调印花税后，年征收的证券交易印花税金额达到了2005 亿元，造成了A 股的“失血”现象严重。测算的结果显示，在此次下调印花税后，在今年剩下的交易日，如果日均成交1500 亿的规模，那么印花税的资金流出将减少1026 亿的规模。在此前提下，年度印花税的总金额将为1185 亿，要大大的低于07 年的印花税总额。

　　降低印花税对券商的自营业务将带来一定的利好，但对提高券商的业绩水平影响有限。2001年1月16日的印花税税率下调，对大盘点位的影响为2.17%，而2005年1月23日的下调对大盘点位的影响仅为0.08%。以一个月为周期来看，下调印花税对大盘点位的影响有限。这主要是因为股票的涨跌，长期来看主要有公司基本面决定。

　　降低印花税的最重要影响体现在券商经纪业务营业收入将大比例提高。从收入构成来看，已披露07年年报的59家券商，07年实现经纪业务收入1312亿元，约占总收入的56%；自营业务收入809.75亿元，约占总收入的34%；而承销业务和受托资产管理业务则分别占营业收入的4%和2%。可见，经纪业务收入依然是券商的主要收入来源，而降低印花税所带来的券商经纪业务的大增，无疑会极大的提高券商的业绩。

　　投资策略：

　　下调印花税将使得券商普遍受益，对证券行业构成直接的利好，从而券商概念股必然得到市场的追捧。但是因为券商股票先于大盘启动，并且已经有一定的累计涨幅，而且消息出了之后，全线涨停，短线追涨的难度有所增加，这里我们建议投资者以迂为直，借道参股券商的品种来参与这次难得的投机机会。具体的品种如：拥有华泰证券3.28％股权的宏图高科(600122行情,股吧)（600122）、持有爱建证券20.23%股权的爱建股份（600643）、持有南京证券的南京化纤(600889行情,股吧)（600889）、持有海通证券(600837行情,股吧)2.92亿股的兰生股份(600826行情,股吧)（600826）以及持有4.51%国元证券(000728行情,股吧)股权的皖维高新(600063行情,股吧)（600063）等等。