评论：

　　1. 手续费收入将提高10%以上。从历次印花税下调对成交额的影响可以看出，2001年1月16日印花税税率由4‰下调到2‰，我们对调整前后30个交易日的股票日均成交额对比发现，调整后日均成交额提高了14%；2005年1月23日，印花税税率由2‰下调到1‰，调整后日均成交额提高了74%；截止到08年4月23日，我国股票日均成交额为1494亿元（单边），由于交易天数以及手续费率基本固定，那么日均成交额的提升幅度将与手续费收入的提升幅度相同，我们认为将在10%以上，这是因为印花税率下调，将有效降低投资者的交易成本，提高市场换手率水平。

　　2. 对自营业务影响有限。2001年1月16日的印花税税率下调，对大盘点位的影响为2.17%，而2005年1月23日的下调对大盘点位的影响仅为0.08%。以一个月为周期来看，下调印花税对大盘点位的影响有限。这主要是因为股票的涨跌，长期来看主要有公司基本面决定。

　　3. 经纪业务占营业收入的比例最大。从收入构成来看，已披露07年年报的59家券商，07年实现经纪业务（手续费+利息）收入1312亿元，约占总收入的56%；自营业务（投资收益+公允价值变动）收入809.75亿元，约占总收入的34%；而承销业务和受托资产管理业务则分别占营业收入的4%和2%（见图1）。经纪业务收入依然是券商的主要收入来源。

　　4. 市场份额大、提升速度快的券商受益大。上市券商中，中信证券(600030行情,股吧)（8.28%）、海通证券(600837行情,股吧)（4.86%）市场份额最大；而1季度上市券商中市场份额提升速度较快的是中信证券、海通证券和国金证券（见表2）。

　　5. 自营业务风格稳健有利于券商业绩增长。随着08年证券市场波动的加剧，自营业务风格激进的券商将面临更大的风险，业绩波动也将更大；而稳健型券商通过可供出售资产对利润的调节，业绩波动将得到平滑，增长更具稳定性。通过对历史财务数据的比较，我们发现中信证券、国金证券自营业务风格稳健；宏源证券(000562行情,股吧)、国元证券(000728行情,股吧)自营业务风格激进；而东北证券(000686行情,股吧)、海通证券和长江证券属于偏激进型（见表3）。对业绩的影响在已披露08年1季报或业绩预告中已得到体现，国金证券08年一季度净利润将超过3.5亿元、中信证券一季度净利润同比增幅将超过100%；而海通证券一季度净利润增长为26%，长江证券一季度净利润则下降4个百分点。

　　6. 建议。综合考虑以上因素，我们认为市场份额大、提升速度快，自营业务风格稳健的券商将获得发展机会，上市券商中建议关注中信证券、海通证券和国金证券。

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