长江证券:减速缓冲期的反弹逻辑

2008年04月26日16:22  来源: 证券时报    作者:周金涛

  自2007年下半年以来,美国经济减速及美元信用的下降、国际能源价格的攀升以及全球性的通货膨胀,预示着自1990年以来世界经济新的增长周期开始进入动荡阶段。半年以来,中国经济面临着广泛的成本推升和通胀的冲击。而在这种背景下,市场回落到3000点附近。不过,当市场跌破我们原来所设定的3600点的目标位的时候,我们就一直在想一个问题:3000点究竟反映的是什么样的基本面呢?

  经济正在转型但并不悲观

  当2007年下半年开始进入工业化中第一个中期的衰退期,也就是我们所说的经济拐点的时候,我们看到的现象是中国原有的比较优势的丧失,也就是劳动力成本优势的逐步丧失和原材料价格的上涨。基于原有的比较优势丧失所带来的对经济长期趋势的悲观预期正说明了中国进入了工业化转型期。

  实际上,我们不必对中国的前途十分悲观。按照我的逻辑,中国未来的转型将朝着三个方向发展:首先是产业升级。这是一个国家原有成本优势逐渐丧失后的必然道路。我们必须承认的是,中国的产业升级难度要大于70年代时与我们处于同样经济境况的日本。但是,这并不代表中国不具备产业升级的基本条件。与此不同的是,中国的大众消费化道路却与美国上个世纪20年代有着类似性,所以,中国也许会走出产业升级和消费大众化的混合道路。而关于经济的大型化,这显然是不可阻挡的。

  我们只是想说明,中国的工业化和城市化没有也不会戛然而止,我们只是在经历工业化转型期的阵痛。这是任何一个工业化国家都逃脱不了的宿命。所以,没有必要因此而丧失长期增长的信心。按照我的理解,中国经济虚拟化的过程还有十年的路要走。

  对经济的分歧及反弹的逻辑

  我们认为市场已经充分意识到了高通胀和国际动荡环境中增长的不确定性,股市3000点的位置也充分反映了这种预期。不过,必须说明的是,任何对经济增长的预测都难免不准确,没人能够预测经济的回落幅度。所以,我认为,中国的宏观经济已经到了一个新的时刻———那就是大家对未来是不是还要更坏产生了分歧。这一点反映在当前最关键的经济指标CPI上,有人预测4月份将回落;有的的测算4月份应该不会显著高于3月份。如果我们不知我们是否会预期更坏的时候,市场也就企稳了。

  当然这里面是有基本面依据的。因为我们近期的调研结果虽然反映出劳动力成本和原材料成本对企业利润的冲击,另外部分出口型企业确实存在着升值压力,但是经历了2007年下半年的洗礼之后,虽然部分企业退出了,但能够留下来的企业确实显示出了一定的竞争和盈利能力。这也许说明了经济的优胜劣汰机制已经在起作用,市场已经开始了结构性的需求压缩和产能淘汰过程。所以,未来的经济仍然会继续调整,这一点无可置疑。但是,这种调整所孕育的机会也开始显现。

  所以,3000点反映出的经济悲观预期已经基本到位。而此时的经济特点与估值的基本合理结合在一起,我们相信市场会对利多更加敏感。而在此之前,情况恰恰相反。

  减速处于缓冲期但仍未见底

  所以,我们认为在市场信心需要恢复的关键时刻,政策的积极信号恰逢其时。这个时候的政策比任何时候都会起作用。因为经济减速的心理冲击已经平和,而估值泡沫已被挤掉。所以,我们高度评价和认可政策出台的积极意义。

  至于未来会如何,这取决于未来的经济数字———主要是通货膨胀和企业利润的数字。按照我们的预测,4月份的CPI可能在8.1-8.3%,而中游企业的利润也依然由于价格的高企而得以维持。所以,经济减速处于一个缓冲阶段。这可能是市场能够反弹的现实支撑。但是,这种支撑不代表经济的最坏程度。换句话说,经济还没有见底。

(长江证券)
(责任编辑:刘琛)

 

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