新股发行制度改革能给股市带来什么？

　　管理层为何想改革新股发行制度？ 

　　和讯网：在上周政府接连出手救市之后，昨天证监会有关部门负责人又表示，证监会将按照市场实际需求情况，将进一步深化发行制度改革，尤其是要完善新股发行方式，努力缩小一、二级市场价差，研究措施提高中小投资者中签率。您认为这是否也属于救市手段之一？这表明了政府一个什么样的态度？

　　高辉清：这当然是一个救市措施，表明了政府救市的决心。从二级市场来看，完善新股发行制度，缩小一、二级市场价差，意味着没有了高额利润，资本就不会过度追逐，从而使得二级市场上的资金供应量保持稳定，增加二级市场的流动性。

　　金岩石：一、二级市场存在巨大的价差，暴露出市场制度设计当中的一个缺陷，我觉得这位证监会的官员提出了一个非常重要的问题，就是一级市场和二级市场里边的风险和收益不对称的问题。从中石油这个案例，我觉得大家应该反省的是这个制度，不要让一个全亚洲最赚钱的公司反而变成了中国股票市场中最大的绞肉机。这就是我们应该反省的东西。所以证监会的官员都提出这个问题，关注一、二级市场之间的风险不对称，试图通过某种改革来纠正这种市场的失灵，这个方向是非常非常重要的。

　　目前的“核准制”导致公司价值四度虚增

　　和讯网：究竟是什么造成了新股发行价格与上市交易价格存在巨大的价差？这个问题是否由于发行制度所造成的？

　　高辉清：资源的稀缺性造成了一二级市场的巨大价差，新股属于稀缺资源，同时又是低风险的，因此造成大量资本去追逐低风险高收益的回报。

　　金岩石：从一级市场来看股票发行实行的是“核准制”，“核准制”本身肯定能够帮助投资人来控制一些风险，那么这是它好的一面。但是，另一面却放大了风险。为什么呢？在核准和控制风险的同时，还把一个上市的过程变成的一个推销的过程，而且不是上市公司本身推销，而是证监会帮着上市公司推销。如果你去卖一个东西，证监会怀疑你，但是如果证监会帮你去卖这个东西，别人就不会再去怀疑它这个产品的质量，这就出现了一个在核准的过程当中，给上市公司增加了一个机构信用。通俗地讲就是“贴牌”。

　　证监会给上市公司贴了第一道牌。证券公司作为保荐人推动这个公司的时候，他也把自己机构的信用加上去了，这就贴了第二块牌。交易所来摇号，摇号的制度就鼓励了大资金来介入新股发行。摇号制度创造了一个幻觉，什么幻觉呢？这是一个优质的稀缺商品，优质的稀缺商品是由于我们的制度造成的。于是，在交易所摇号的过程当中，认购率千分之几的中签率就创造了一个奇缺性，也就是说是大家抢购的这么一种概念，在这种情况下，交易所的摇号就给新股上市贴了第三块牌。在现实生活当中又由于银行的介入，增加了第四块牌，银行的打新股产品带来的高收益，使得“打新产品”成为银行的热销产品。于是当银行成为基金销售的主窗口，开始推打新股基金、打新股理财产品的时候，银行也在无意中创造着一级市场的高风险溢价。于是，由于制度形成了一个幻觉，在市场上形成了一个溢价，就是新股发行上市之后，在正常的市场情况下，出现了一个高额溢价。而这种溢价就鼓励了参与摇号的资金来博取无风险收益，而在博取无风险收益和发行制度带来的溢价就创造中国股市当中最大的风险之一。