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　　摘要

　　按照工程机械行业协会的统计数据，今年前2 个月销售推土机704台，同比增长81.91％；我们预计一季度销量超过1300 台，同比增长66％。其中一季度出口约600 多台，超过去年全年出口的40％，同比增长121％，增速远快于总体销量增长。

　　产品结构进一步改善，提价保证毛利率水平

　　一季度，公司主营毛利率18.58％，与去年一季度相比基本持平，略降0.27 个百分点；与去年全年相比，还略微提高0.25 个百分点。可以看出，钢材涨价基本被消化。毛利率保持较高水平，主要是由于公司提高220 马力以上的大功率推土机的销量占比，和在年初对产品进行提价2％～3％所致，同时公司的配件优势也是毛利率保持高位的保障。大马力推土机销量已经占到50％以上。

　　小松山推业绩继续大增，贡献度下降

　　公司在推土机主营快速增长的同时，参股公司小松山推的挖掘机销量也是快速增长。按照行业协会的统计，前2 个月小松文挖掘机销量1750 台左右，同比增长超过100％；我们预计一季度小松山推的销量在4000 台左右，增长90％。一季度，公司投资收益6267.24 万元，同比增长81.22％。这其中绝大部分是小松贡献的。但从投资收益占利润总额的比重来看，一季度只有28.16％，比去年全年的34.75％进一步下降，说明主营业绩持续向好，对小松山推依赖进一步下降。

　　一季度推土机、挖掘机销量快速增长

　　从行业来看，今年前2 个月，推土机销量1388 台，同比增长53.9％；其中出口563 台，同比增长121.7％；出口占比达到40.56％；预计一季度推土机销量2400 台左右，增长40％。前2 个月挖掘机销量10129 台，增长70.2％；其中外资、合资企业销量8425台，增长68.6％；预计一季度销量在25000 台左右，增长46％。

　　盈利预测与估值

　　我们维持前期年报点评时的预测，预计2008～2010 年公司分别实现每股收益0.84、1.19 和1.58 元。目标价25 元，维持买入投资评级。

　　研报下载 山推股份：提价保证毛利率水平 买入(研报)