A股再融资功能陷入困顿

    “新股定价机制缺陷、场外海量申购资金无风险的获利模式，爆炒新股。”一位证券研究人士告诉记者，“海外蓝筹的估值一般都在15倍以下，但我们国家的发行市盈率都在30倍左右。”

　　令人惋惜的是，2007年二级市场的良好表现、A股市场规模提升以及过剩的流通性在提供了良好融资承载能力的同时，也埋下了过度融资的隐患。

　　2008年伊始，市场终于显现出不能承受之重。中国平安(601318行情,股吧)和随后的浦发银行(600000行情,股吧)的巨额再融资终于点燃了蓝筹股回归的导火线，最终压垮了市场。

　　“巨额再融资事件，说明A股估值偏高。”北京的一位基金经理曾表示。

　　春节后至今，上证综指再次放量暴跌1000点，很多公司跌破“增发价”，中国太保(601601行情,股吧)甚至跌破发行价，中国石油(601857行情,股吧)也危在旦夕。

　　“那么多破发的案例产生的后果很简单，也很沉重，以后没有哪个机构会有兴趣参与定向增发，新股发行的认购也会被冷落，IPO与再融资都不能顺利进展。”上海一位券商投行部人士告诉记者。

　　“手里面还有好几个上市公司的再融资项目不能完成，没人敢要了。”上述投行部人士补充说。

    需求还是冲动

　　中国平安融资计划出台后不久，中国证监会新闻发言人指出，上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意“圈钱”行为。

　　问题是，如何判断融资还是“圈钱”呢，“圈钱”冲动产生的原因又是什么？

　　从2006年6月市场融资功能恢复以来，不同类型的上市公司对再融资表现出了不同的态度。

　　“现在市盈率这么高，肯定不可能长久持续，为什么不去融资呢。”某上市公司副总经理曾向记者表示。

　　据记者了解，该公司大股东确实有优质项目在建设，也确实有打算放入上市公司支持发展。问题是，如果大家都选择市盈率高的时候做增发，也是一种时机上冲动。

　　有研究者发现，平安和浦发“天量”融资计划的出台并非偶然现象，实际上从去年10月以来，A股再融资就已经出现“重型化”倾向。“背后就是认为高估值不可持续的预期。”某券商人士一语点破。

　　自2006年5月发行新政实施以来,定向增发作为一种新的再融资方式备受上市公司青睐。

　　另外，实业资产的重置成本与证券市值的巨大差异也是导致融资冲动一大原因。

　　据记者观察，上市公司采取购买香港等境外上市公司资产，置入A股上市公司的做法已经出现，原理就是A股的市盈率是其他资本市场的一倍。

　　细究之下，融资冲动与新股发行市盈率，机构投资者、上市公司监管、市场流动性控制等环节紧密相关。

　　“如果没有蓝筹股的泡沫，有没有恶意融资问题？”上述上市公司副总经理反问记者。

　　中信建投策略分析师吴春龙认为，A股市场之所以出现大量的“天量”融资案有两方面的原因：一是A股的估值较高，诱发上市公司融资冲动；二是大市值公司不断登陆A股，客观上也带来了巨额的投资项目。而2006年、2007年两年A股市场的火热，为“天量”再融资提供了一个良好的市场环境。

　　融资困顿之下，如何恢复已经成为当务之急，休养生息与竭泽而渔之间的选择并非那么艰难。