基金俨然已成为本轮反弹行情的看客。资金回报数据显示，尽管279只偏股型基金拥有银行存款以及清算备付金共计3284亿元，但是他们始终在平静关注由政策带来的市场变化，冷眼看待市场涨跌。

　　单纯从市场利益角度看，理解基金这样的举动并不困难。毕竟当初基金在3000点附近的做空被证明是严重的错误，而眼瞅着QFII抄底成功、游资热炒获利，再期望基金在相对高位替别人“抬轿子”，的确也是强人所难。然而，除了技术操作因素外，基金在行情反弹时的冷淡态度似乎也透露出对基本面因素的担忧，而这些担忧也在本周的新闻中得到了一些印证。

　　这些新闻包括：其一，继宏达股份(600331行情,股吧)之后，沪深两市非流通股股东违反《指导意见》规定，超量减持股份的事情开始频频出现；其二，某学者测算，国内热钱规模达6500亿美元，已经超过当年东南亚金融危机时全部热钱的规模之和。结合当下错综复杂的国内外经济形势，这两条新闻带来的潜在市场影响不应被投资者低估。

　　首先看“大小非”问题。自从印花税税率合理调低后，“大小非”减持压力问题就成为投资者最大的担忧。数据显示， 2008年“大小非”解禁共约2万亿元，2009年为7万亿元，2010年是10万亿元，三年解禁的“大小非”规模达到19万亿元。与之对应的是，目前中国城乡居民的储蓄存款余额不过18万亿元左右。这就意味着，即便把全部居民储蓄投入股市也刚刚够维持供求平衡，资金压力之大可见一斑。而“大小非”在《指导意见》出台后依旧频频违规操作，足可以表明其急于套现出局的心态，这让有关“解禁不等于减持”、“市场压力不大”的言论遭到现实无情的打击。

　　至于热钱问题，更应该引起高度关注。尽管所谓6500亿美元的热钱规模，在业界和学界并未取得一致的认同，但是相当规模的热钱客观存在也是不可否认的事实。而近期海外经济的一些微妙变化表明，让热钱在未来集中撤出的概率正在明显提高。这些变化包括：其一，美联储最新一次降息后，市场普遍判断降息幅度已然到位，甚至开始出现未来美联储将会加息的预期，该预期一旦兑现，美元汇率必然将出现反弹；其二，海外市场对于人民币升值幅度的判断缩窄，近期甚至出现海外人民币远期汇率大幅下跌的异常现象。

　　众所周知，海外热钱进入境内的主要获利目标是人民币升值带来的无风险收益。因此，市场对于人民币汇率升值目标的判断，将会直接决定热钱的流动方向。一旦各方判断人民币汇率升值接近目标，热钱自然不再会选择流入，继而改为大规模流出。从目前诸多因素判断，出现这一变化的可能性极大。此外，伴随着美国次贷危机影响的深化，不排除海外金融机构有突发撤资回国以求自保的需求，这也可能成为加剧热钱反向流动的推动性因素。一旦热钱大规模回流现象真的出现，给国内金融市场和经济运行带来的冲击将非常巨大，最终的影响程度甚至无法想象。

　　当然，凡事皆有利弊。以美元汇率预期升值为例，一旦兑现也就意味着国际资源品价格，因其以美元标价，也将随之出现回落。这对于中国目前输入型的通货膨胀压力来说，显然是一个利好。只是前述的风险与这一利好相比，究竟孰大孰小、孰先孰后，还很难给出一个结论。而无法给出结论，就意味着“不确定性”的存在。这对于风险规避型的投资者，或者更加看重经济基本面的价值型投资者而言，选择适当的规避，倒也不失为上佳的选择。

　　美元汇率等国际经济问题的主动权并不在于国内调控部门，但是对于“大小非”减持的压力，笔者认为相关部门应该有所作为。事实上，限制“大小非”减持的任何行政措施，都可能因其侵犯当初的商业契约而不可为，是为管理部门投鼠忌器的所在。但是，这并不意味着限制措施没有突破口，其中的关键就在于国有非流通股。国有属性的非流通股份因其理论产权属于全体国民，理应承担维护公共利益的法律责任和社会道义。因此，相关部门完全可以要求国有非流通股主动做出限制减持的承诺。事实上，由于未来两年解禁减持的压力将集中在“大非”，而国有股份在大非中所占的比例很大，所以只有相关承诺公布才能够实质性地缓解市场的担忧，否则期望市场趋势性回暖将面临一定的难度。

　　当内外部不确定性因素交织在一起，选择可以主动调控的国内因素作为突破口，稳定金融市场信心和趋势，也是避免和减轻金融市场因海外因素受到冲击的必须作为。对此，我们还需要耐心期待。