次债由来

　　金融创新、监管失误造成系统性混乱

　　次债危机已将近一年时间，2007年所爆发的美国房屋抵押贷款次级债危机，是一场在高度证券化和高度衍生产品化的金融体系中，由金融创新所引发、因货币政策和政府监管失误所造成的系统性混乱。它宣告了过去五年全球“金发女孩”经济（注：指美国经济高成长、低通胀的理想状况）和蓬勃牛市的终结。

　　次级债实际上是房屋抵押贷款，从全球的角度来看，房屋抵押贷款经历了三个不同的阶段。

　　非证券化阶段

　　非证券化阶段是最常规传统的阶段，目前中国正处于这种阶段，该阶段的特点是，房贷人需要向商业银行贷款，商业银行的资金来源于储蓄者，储蓄者将资金放在银行中，银行提供利息，将其中一部分的资金作为房屋抵押贷款借给房贷人，这是非常传统和常规的非证券化的房屋抵押贷款流程。

　　这种传统和常规的房屋抵押贷款的形式有局限性。首先，银行是房贷的唯一渠道，要房贷只能找银行，没有第二种选择。其次，如果银行是唯一的贷款渠道，必然给银行带来一定的风险，因为房屋的价值或房价的走向不会是单方向的，如果房价或者是房屋市场出现暴跌，则会给银行带来致命的打击。

　　因此，美国专门成立了一种与银行相似的机构，可以向存款人募集资金，但不能做商业贷款，只能做房屋抵押贷款。

　　房屋抵押贷款证券阶段

　　从上世纪六十年代开始美国和欧洲进入了第二个阶段，叫做房屋抵押贷款证券或者简称为MBS，一边仍然是房贷人，另一边则不再是银行而是投资人。在房贷人和投资人之间通过证券化建立了桥梁，将本来不可能投资和交易的产品变成了可以投资和交易的金融投资产品，这就是证券化。

　　在此过程中，房贷者直接面对的是房贷公司，房贷公司可能是银行、商业机构、储蓄机构，房贷者从房贷公司获得了贷款。钱并不是房贷公司自己的，房贷公司需要钱就找政府，政府做了一种债券发行到社会，就达到了融资的目的，之后将钱交给房贷公司，房贷公司交给最终的客户。

　　在此过程中最大的危险是，发行的债券如果在房地产市场崩溃后，投资者在房屋抵押上投入的资金是否可以拿回应有的本金和利息就存在问题。那么，应该如何去面对这个挑战？美国政府机构出面进行担保，因此房贷公司是半官方的，这就是房屋抵押贷款的第二阶段，实现从非证券化到证券化的过渡。

　　衍生产品化阶段

　　从2002年开始，美国进入低利率时期，美联储连续15次降低利率，美国的房屋抵押贷款进入第三个阶段，特征是衍生产品化。

　　为什么会产生第三个阶段？因为低利率使房贷者借贷容易。随着利率的不断降低，贷款花样越来越多，常规的有15年、30年期贷款，还出现1年、2年、3年期贷款，并且出现了只交利息不交本金的贷款。

　　超低利率使投资人面临挑战。如何在低利率情况下，保持债券投资更高回报，这就是新的挑战。

　　超低利率促使了无收入、无工作、无资产“三无者”的出现，他们仍可得到房屋抵押贷款债券，为什么？这是因为房价在不断上涨的时候，将房屋作为抵押，如果价格只会上涨，那么房贷人或者是房贷公司不需要用贷款人的工作作为抵押，放贷上涨掩盖了倒债风险。低利率格局刺激了金融创新，这就是为什么产生危机。

　　债务担保证券（CDO）则是2000年以后金融创新的产物，它的特点如同购买基金，基金经理购买不同的股票和债券，将这些做成投资组合，投资组合又分成很多的小份额出售给投资人。

　　打包之后，将整个债券产品分成三个不同的层级，投资级、夹层和底值。打包之后使得具有不同投资风险和不同投资目的的人可以进行选择。夹层和底值的风险非常高，可能造成重大的损失。次级债本身就是金融产品的创新和衍生产品的必然过程。

　　房贷人还是找房贷公司贷款，以前是政府机构发行的证券给到房贷公司，现在是将债券给到投资银行或者是商业银行，银行再将资金给房贷公司，此时次级债的流程就全部完成了。