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　　和讯特约

　　苏宁电器(002024行情,股吧)（002024）：2008年一季报业绩超过市场和我们预期，本期公司新开店面30家，实现销售收入126亿元，增长42%，实现净利润4.31亿元，与去年同期相比增长241.25%，与修改会计口径后的净利润相比，增长67.21%；每股收益0.3元；单季ROE9.04%，同比提高1.49个百分点。2007年报显示，旗舰店成为公司收入增长的领头军。可比店面的销售收入增长中，旗舰店收入同比增长18.76%，中心店收入同比增长14.91%，社区店收入同比增长15.21%。截至2007年底，公司有82家旗舰店，占比达到12.97%，较上年同期增长2.15个百分点；而2007年中期公司旗舰店数量为44家，占比10.65%。82家3C+旗舰店中， 3C产品（数码、通讯、电脑）销售占比达到32%，成为公司单店销售质量持续提升的重要动力。对于旗舰店数量占比的提高，华泰证券研究员董宏宇表示，这意味着2007年下半年公司新增店面中旗舰店比例明显增大，再考虑到公司2008年计划进一步加快开店速度（计划新增200家店面）和通胀可能带来的家电价格上涨，我们对公司2008年的销售增长持乐观态度。受益于旗舰店战略的成功，公司门店内生增长显著。报告期内，扣除对特许加盟企业销售49.18亿元，不考虑承接原加盟区域120家店面，连锁店实现简单加权单位面积主营业务收入18,607元，比去年同期增长1.32%；简单平均单店主营业务收入6517万元，比去年同期增长4.72%；可比店面销售收入（指店面零售金额）同比增长16.5%。

　　2008年苏宁电器将继续贯彻执行“地区攻略”、“旗舰店攻略”，运用“租、买、并、建”多种方式，依托重点地区、核心商圈和优质店面资源，延续完善3C＋模式，突出旗舰店、中心店建设。近年来，国美电器在资本市场上不断收编军团，苏宁电器的扩张速度也明显加快。2007年，公司新进地级以上城市32个，新开连锁店175家（含购置物业新开店面）。截至报告期末，公司已在全国152个地级以上城市拥有连锁店632家，连锁店数量较上年同期净增加281家；连锁店面积达264.21万平方米，平均单店面积4,180平方米。今年，公司将继续稳步提升连锁发展速度，全年计划新开店面数量突破200家；到2010年底，北京、上海的连锁店数量均要达到100家；天津、重庆、成都、武汉区域要借助城市的快速发展加快连锁布局；在华东、华南市场加强纵向密度，在加强一二级市场旗舰店建设的基础上，全面推进三级市场发展，积累四级市场建设经验；年报显示，公司2007年综合毛利率为15.01%，略低于2006年同期水平，而主营业务毛利率为11.25%，同比增加0.57个百分点。一方面公司有意压缩对于供应商非返利性质的收费降低了综合毛利率水平；另一方面，公司对于供应商投款折让的财务处理变化也在一定程度上带来负面效应。不过，2007年报显示，由于专供比例加大，家电毛利率出现明显上升，此外，公司明确提出力争在两年内实现定制、买断、包销产品占比达到20%，其预测2008年开始公司毛利率有望回升。目前，公司销售的主要产品中，毛利率最高的为小家电，为15.46%，同比增加0.49个百分点；而占公司销售收入比例最大的彩电、音像、碟机部分，毛利率为12.61%，增加2.77个百分点；而数码、IT类产品毛利率为3.77%，同比减少2.61个百分点。业内人士分析，随着市场销售规模的扩大、市场操作规范以及与上游主导供应商的战略合作，消费者对家电连锁的认知程度将得到提升，3C类产品市场渠道必将逐步整合，3C类产品的销售、毛利也会逐步回升。旺盛的需求和寡头垄断格局推动商业模式转变，家电市场需求旺盛，行业集中度不断提高。

　　中国家电连锁企业通过统一采购和大规模的网络资源提升了与厂商的讨价还价能力，最终以低价为核心向消费者提供一店式服务而迅速成长壮大。伴随着上游制造商集中度的提升，家电连锁行业垄断竞争格局的形成是历史的必然。旺盛的需求和寡头垄断竞争格局使得行业内商业模式的转变加快，以内部管理质量的提升获得高速成长已经是行业大势所趋。同比增长约59%，可比店面销售收入增长约12%。另外去年年底前收购的加盟店由于装修改造的原因，收入在一季度释放并不充分。费用增长略高，主要原因有加盟店改造导致前期费用增加较多。本期公司销售费用10亿元、管理费用1.62亿元，同比增长57%和54%，略高于收入增速。净利润额超过预期，一季度盈利已占我们全年预测值的17.24%，比去年同期8.62%提高近一倍。受会计政策调整，2008年开始各季净利润增速开始平稳。开店经营质量仍处提升过程中，综合毛利率有所提升。本期公司可比门店收入增长约2％，公司实现主营业务毛利率12.13%，综合毛利率为14.62%，较去年同期13.82%增长了0.8%。公司预告2008年上半年净利润增速将在70-100%之间，全年完成开店200家以上，充分显示出公司管理层对企业发展的坚定信心和顽强的拓展精神，公司的战略发展方向，看好公司的发展前景，目前30倍都不到的PE水平显示了最佳的投资机会。