“大象”的困惑

　　但是“大象”是否真的一无是处？

　　根据理柏中国发布的中国基金透视月报(2007年12月号)显示，A股市场盈利最佳的开放式基金表现远远超越QFII，截至2007年底，华夏大盘基金最近3年的累计收益率达到728.44%，而同期盈利能力最高的QFII基金：富通扬子基金收益率则为530.76%。

　　2007年股票型基金上涨137.66%，QFII中国A股基金在2007年上涨123.54%，涨幅小于中国内地股票型基金，相关数据显示，今年以来，QFII的A股基金1月跌幅达12.93%，略大于国内股票型基金的11.62%，2月也跑输国内股票基金。

　　进入3月下旬，QFII的大规模抄底发生。

　　虽然A股基金中也有不少表现出色的基金，但是整体而言，不可否认的是，QFII似乎的确技胜一筹。

　　“QFII是以全球的眼光看待中国市场。从全球配置来看，尤其是发达国家经济濒临衰退，经济增速减慢，在发达国家寻找投资机会越来越难了，因此资金流向新兴市场。而国内基金更多的是从相对比较窄的面去看待市场，对大小非解持、从紧货币政策、预期通胀压力难以缓解等问题的担忧使他们看空市场。”中国对冲基金中心研究部主管锐衍认为，视觉的差异决定了A股基金和QFII之间行为的差异，而最终呈现在投资者明前的，就是基金和QFII之间明显的反向操作。

　　而值得关注的是，QFII对A股的这一轮抄底也可以用“全球眼光”进行解释。

　　QFII对A股的抄底可算是其全球抄底行动的一部分。从今年3月中旬开始，无论是在众多QFII机构的大本营美国还是香港这样的新兴市场抄底行动都在上演。

　　3月17日，纳斯达克指数创出2155.42点的新低后开始上涨，同一天，道琼斯工业平均指数第二轮探底后重拾升势，这样的抄底行动马上“波及”到资金进出自由的香港市场，3月18日，恒生指数创出20572.92点的新低后，就开始稳步上扬。

　　与此相比，QFII基金对A股的抄底，已经是晚至3月25日，事后看来，并非A股投资者没有察觉QFII正在全球进行抄底，而是没有信心跟随。

　　而压在“大象”身上的排名压力以及基金持有人的不成熟等因素也被认为是造成基金跟QFII之间行为差异的原因。

　　据业内人士介绍，有的QFII是身兼经纪商和自营商双重角色，自营业务也占一定比重，但国内几近90%的基金份额由个人投资者持有。国内机构投资者的投资行为，相对QFII，更大程度上受个人投资者的投资习惯所决定。另外，从申购、赎回情况看，QFII的投资者显得更加理性。

　　在去年火热的行情中，QFII基金的投资者一直在赎回基金，净赎回态势一直延伸到今年一季度； 由于QFII的投资者可以投资全球市场，不必把鸡蛋放在同一个篮子里，当他们认为A股“太贵”时，就可以转投其他市场，高位赎回，迫使基金减仓。而与之相反的国内投资者，却在高位时大量地申购，从而也迫使基金高位加仓，继续推高市场；当市场下跌时，赎回压力也使基金减仓。以4月份为例，在纳入统计的7只已公布资产数据的QFIIA股基金当中，仅有2只在4月份保持净赎回，其余5只QFIIA股基金转呈净申购，其中以iShare新华富时A50中国基金及标智沪深300中国指数基金净申购幅度成长最高，前者增长幅度高达265%，后者增长幅度229%。惊人的净申购幅度成为此次QFII抄底的重要“弹药”。然而，4月份对国内基金而言，赎回压力还是比较大的。

　　基金投资者对机构行为的影响还表现在：国内投资者在选择基金时，往往以排名作为唯一标准，致使国内机构投资者不得不考虑投资行为对排名的影响；QFII则不需要受到排名的束缚。

　　锐衍认为理性地看待QFII，借鉴其优势，国内机构投资者可以学习“全球投资的形势及布局”。