国信证券：滨江集团新股上市研究报告

　　定位于中高端市场的区域性房地产龙头

　　公司以杭州为发展中心，经过十几年的发展，已确立了区域龙头企业的地位，07年底，公司在杭州主城区的市场占有率为7.66%，连续3年成为主城区楼盘销售第一名。公司产品主要定位为两大类，一是高性价比的中档产品，二是在稀缺的核心资源型地块上开发高附加值高端产品，此外，在商业条件成熟的CBD区域，也会适量开发部分商业地产项目。

　　公司近年来业绩快速提升、财务稳健

　　近年来，公司经营业绩快速增长、盈利能力稳定提高。05－07年营业收入年复合增长率为67%，净利润年复合增长率为119.5%，成长性突出；净资产收益率分别为30.05%、44.02%、40.92%，远高于行业平均水平。随未来核心区域高品质项目的集中发售，公司的高成长仍然会得以维续。公司在毛利率快速提升的同时费用率稳步下降；扣除预收款项后负债率为36%，资金状况较好。

　　优质土地储备为公司未来盈利奠定基础

　　目前公司在杭州及周边拥有土地储备240万平方米，权益面积约200万平方米，可满足未来5年左右的发展需要。土地储备大多位于杭州主城区优质地段，稀缺性明显，公司拿地节奏控制较好，大部分土地目前已较成本溢价100%以上，低廉优质的土地为未来房产项目实现高利润奠定了稳固的基础。

　　杭州市场总体发展较健康，未来仍有较大潜力

　　杭州房地产市场与毗邻的上海、温州以及深圳等地相比，显得更加健康。我们认为，未来支持杭州市场继续稳定发展因素主要有：（1）整体经济的持续发展，人均收入上升，有效需求稳步增长；（2）优越的自然环境和发达的民营经济带来的外来置业需求；（3）行业运做规范，众多外来者参与竞争，市场理性发展。

　　盈利预测与估值

　　根据公司现有的在建、拟建项目开发进度，我们预测公司08-10年EPS分别为1.28、1.92元和3.82元，净利润年复合增长率在50%以上。结合PE估值与RNAV估值结果，我们认为公司股票的合理价值区间在25.6元－32元。 (理想在线 国信证券)