二季度股市可关注地产蓝筹

　　■德赛基金研究中心

　　虽然各种负面因素仍在，二季度股市运行的主要力量很可能转为以修复性上涨为主导，但更远的基本面隐忧和估值体系重构仍将左右机构投资者的行为，这为更长趋势的判断带来许多不确定性。目前判断二季度将在暴跌后可能出现阶段性的投资机会，股市将以振荡上涨和结构性分化来实现对过度下跌的修复。

　　中期修复性上涨

　　二季度股市投资主线首先是修复性上涨。

　　类似印花税调整这样的政策红利效果是一次性的，更多的意义在于开启了股票市场过度下跌后自我修复的契机。股市短时巨幅下跌包含着对利空过度反应的因素，因此市场自身有反弹和修复的要求，在政策启动反弹后，这成为振　荡上涨有可能持续一段时间的主要原因。

　　而在估值水平上，A股静态和动态市盈率达到两年来的低点，也使反弹有一定的支撑。随着A股市场大幅下跌，在眼下上市公司盈利尚未发生重大改变的情况下，A股市场的估值水平已经下降到长期估值均值以下。目前沪深300指数市盈率降至30倍左右，动态市盈率23倍左右，从估值水平来看已经提供了一定的价值空间，至少是阶段性休养生息的空间。

　　振荡上涨可能性大

　　虽然我们判断二季度的中期趋势以上涨为主，但这种修复性上涨的基础并不牢固，各种负面因素仍然在，投资者在经历暴跌后心有余悸，股市很难再现之前单边上涨的局面。几个因素决定股市运行更大的可能是由报复性反弹时的普涨转向结构性的振荡上涨行情，如果短时涨幅较大，很可能伴随小波段的下跌和调整：(1)投资者信心不稳，反弹到一定高度将会有止损盘卖出；(2)短线投资资金在大盘涨幅超过15%后已经获利丰厚，持续上涨将会引发获利减持；(3)在暴跌中累积的结构性问题，也将在反弹中逐步释放：机构投资者利用修复性上涨调整持仓结构的行为将在反弹后期更明显地导致行业和板块之间的走势分化。

　　从以上分析角度得出的判断是，以报复性的反弹为起点，二季度很可能出现阶段性的投资机会，具有一定的持续性。但从长期来看，趋势仍不确定。

　　估值体系面临重构

　　与“大小非”解禁相关，股市走向全流通将对A股市场的估值体系产生深刻影响。在资本市场上产业资本和金融资本力量对比的根本扭转将导致定价规则的重新建构。什么是合理的估值水平将再度成为判断A股投资价值的焦点。股改初期的制度红利推动了2006-2007年趋向泡沫化的单边牛市行情，但全部政策效应显现也是这种高估值泡沫终结之时。此轮大跌中投资者已经得到一个切身的教训，把价格炒得太高，看似紧缺的股票可以变得无限供给。

　　从长期来看，股市的合理估值需要以前非流通股东为代表的产业资本和二级市场投资者为主的金融资本重新博弈。但有一点可以肯定的是，A股市场逐步实现全流通后，泡沫化的高估值出现的可能性将会大大降低，也很可能导致A股市场长期估值中枢下移。

　　可关注地产蓝筹

　　二季度的第二条投资主线是需要积极地对股票组合的结构配置进行调整。在宏观经济和股票市场都处于高速增长的2006-2007年，配置的重要性相对下降，在各个行业各种层面都能找到足够多的投资机会。但在通胀加速、增长放缓的趋势下，产业链上下游，不同经济部门之间的增长格局可能将发生显著的趋势性变化，基于宏观经济判断的资产配置在2008年将会更为重要。过去两年中被制度红利和高增长周期掩盖的大类行业周期轮动将会现出端倪。具体来说，全球经济放缓对出口的冲击、通胀加剧对上下游产业链的冲击、增长放缓对投资性行业的影响将是几个主要需要面对的不确定因素。

　　从风格角度看，相对一季度时的领跌，蓝筹风格表现将会有明显回升。但蓝筹股也不能一概而论，需要区分是阶段性的超跌反弹性质，还是股价回升符合更长期行业基本面变化趋势。如一季度调整初期银行、地产是领跌板块，二季度将会有阶段性回升。 （新快报）