上周市场止跌回稳，平安度过地震灾害造成的冲击。从风格上看，次新股表现出现分化：经过统计，新股指数在算术平均法下上涨而在总市值加权法下该指数下跌，且差值较大。这意味着，新发行的中小盘股票普涨特征显著，而新发大盘股出现一定程度下跌，拖累了新股指数，也阻碍市场实现更进一步的反弹。究其原因，一方面，经历了4月底开始的大幅上涨，新发大盘股目前回调压力仍然较大，在获利盘和前期套牢盘双重压力下，已经进入整固期；另一方面，不少新发大盘股属于金融、采掘行业，而统计期内上述两大板块并非热点，缺乏资金关照，这成为做多动能不足的直接原因。

　　同时我们也观察到，上周安全性强的股票涨幅较大。统计期内，低市盈率和低市净率两个板块普涨。分析人士认为，一方面是由于两类风格指数成分股中含有较多钢铁、医药股，属于上周的热点行业；另一方面，新公布的各项宏观数据显示，通货膨胀居高不下、盈利增速难言乐观，二者分别对应的资金面和业绩面仍不明朗。在此背景下，安全性必然成为主流资金看重的指标。

　　次新股分化

　　分别按两种统计方法计算，新股指数是表现差异最大的一个板块。按照算术平均法计算，该风格指数上涨了2.13%；按照总市值加权法计算，却下跌了0.9%，差值达到了3.03个百分点。这充分说明了次新股内部出现分化：数量占优的中小盘股票普遍上涨，而股本占优的大盘股普遍下跌。

　　统计期内，新股指数前十大权重股中有七只下跌，仅有交通银行(601328行情,股吧)和中国远洋(601919行情,股吧)报收红盘，分别上涨了0.42%和5.65%，而中国太保(601601行情,股吧)、紫金矿业(601899行情,股吧)分别下跌了6.84%、3.63%，跌幅最大，新发大盘股整体表现疲软。相反，上周新发中、小盘股票却强势上涨。新股指数成分股中，居于涨幅前列的独一味(002219行情,股吧)、联合化工(002217行情,股吧)、全聚德(002186行情,股吧)等10只股票均属于中小板，独一味和联合化工涨幅最大，分别达到26.90%和26.72%。

　　实际上，新股指数68只上涨的成分股中，新发中、小盘股与大盘股的比例为61：7；而整个新股指数113只成分股中，二者的比例为94：19，大大落后于前者。这也从一个侧面说明次新股分化的现象。

　　新发大盘股下跌，除了技术层面调整因素以外，事件性影响恐怕更为主要。上周发生的地震灾害，资金的注意力几乎全部集中在重建板块。作为前期热门的行业，上周采掘、金融服务两大行业关注度急剧下降，做多动能明显不足，而这两大行业恰恰构成了新发大盘股中的多数。

　　低估值受宠

　　统计发现，上周低估值风格的股票涨幅普遍较好，这说明资金风险厌恶上升，对安全性要求提高。据Wind资讯统计，按照算术平均法计算，低市净率指数和低市盈率指数分别上涨了3.16%和3.17%，而高市净率指数和高市盈率指数涨幅为1.73%和2.13%。尤其是低市净率指数，按照总市值加权法计算，该风格指数涨幅更高，达到3.59%。

　　统计发现，低市净率指数200只成分股中有141只上涨，普涨特征显著；其前十大权重股，有八只属于钢铁板块。黑色金属指数上周涨幅较大，有力地拉动了低市净率指数上扬。

　　前景分歧犹在

　　除了事件性因素扰动外，从国内外经济的变化上，也能找到上周A股市场表现的线索，但对现有数据解读以及随之而来的预测中，仍有一定的分歧。这种分歧多长时间、在多大程度能够逐渐取得一致，将取决于国内外一个个重要经济现象的水落石出。

　　首先是对国际尤其是美国经济形势的判断。虽然美国新公布通胀率增幅低于预期，但国际油价创下127.82美元新高仍然加重了未来通胀进一步上行的预期，美元继续贬值的可能性不大。这至少意味两件事：一是短期内国际能源价格不可能大幅回调，煤炭股仍有上涨空间；二是人民币被动升值压力减轻，升值速度放缓将减弱相关受益板块的上涨动力。

　　当然，美元停止贬值也透露出世界经济至少暂时得到了喘息之机，运输业再次繁荣。近期BDI指数达到11067点的新高，赋予中国远洋、中海发展(600026行情,股吧)等股票投资机会。

　　但也有业内人士认为，美国经济最坏时刻仍未过去，接近于次级债规模的美国房屋净值贷款风险终将暴露并且释放；同时，发展中国家资源成本优势消耗殆尽，不可避免地走入全面通胀阶段。如果遵循这一论调，全球资本市场前路阴霾。

　　其次是对上市公司盈利研判有分歧。一季度上市公司可比净利润同比增长31%，环比上升12%。在增量中，金融类企业贡献率达到85%，银行又占金融类企业总利润的89%以上。从现有数据看，银行股不成问题。但有分析人士指出，净利差收入、经营成本以及不良贷款率将成为困扰银行的因素。加上非金融企业的能源和公用事业两大板块利润难见起色，全体上市公司的盈利增速需要存疑。倒是短期内对宏观层面的判断分歧不大。市场比较一致地认为，地震对通胀有一定影响，紧缩仍是货币政策基调；但鉴于重建急需固定资产投资，提高贷款利率可能性微乎其微，同时数量型手段也可能有所放松，钢铁、化工等强周期行业景气或得以延续。

　　但中期看，“保增长”还是“抑通胀”的争论可能仍将持续。最终乐观的结果，希望是二者相对平衡地共同实现。

　　绩优股换手率降幅大　　

　　上周全部A股换手率涨幅微弱，仅为2.16%。除去配股指数，活跃指数、新股指数的换手率依然较高，区间换手率分别为28.81%和26.73%，大盘指数、低价股指数区间换手率较低，为9.7%和12.57%。静态看，这一格局变化不大。

　　动态看，绩优股指数活跃程度降幅大，达到24.97%。100只成份股中，76只股票换手率小于20%。这表明对绩优股关注的范围和热情都大大降低。分析人士指出，这需要从两个方面来理解：一方面，随着年报、季报披露完毕，业绩支撑因素减弱，前期上涨幅度较大的绩优股需要时间回调；另一方面，新公布的数据显示，规模以上工业企业利润增速继续回落，业绩优良的上市公司能否保持高速增长仍不明朗。相对于绩优股，题材股本身上涨的驱动力并非业绩，这意味着，对应的题材如果能够兑现，这类股票对经济下滑则会产生一定的“免疫”。从这个角度看，它们也具有弱周期性特点。

　　换手率升幅最大的是低市净率指数，上升幅度为17.54%。其中，隆平高科(000998行情,股吧)、登海种业(002041行情,股吧)等农业股大幅提升了板块整体换手率。

　　估值已经全面降低　　

　　假设全年都能保持一季度的增长速度，我们用一季度净利润乘以四作为08年预测值，以流通股作为统计口径来考察各风格股票的市盈率。截至上周，全部A股市盈率略有上升，为31.22倍。分析人士指出，静态看，一季度上市公司净利润同比增长31%，对应31倍的市盈率绝对合理（林奇认为，市盈率应与增速保持一致）。虽然这一结论以增速不下滑为前提，但既然市场已经对盈利下滑做出反应，未来继续通过股价大幅下跌来完成估值降低的可能性就不是很大了。

　　统计结果要注意两点：首先是各风格指数中低价股指数市盈率最低，为16.48倍。但深究后发现，成分股中工商银行(601398行情,股吧)一只就贡献了净利润的1/3。如果再考虑建设银行(601939行情,股吧)、中国银行(601988行情,股吧)两只成分股，该风格指数估值料将大幅上升。

　　其次， 代表A股中交易活跃度高的活跃指数，其估值已经难称高企。截至上周，活跃指数市盈率为40倍，作为换手最为频繁的板块，超越全部A股估值30%的水平，不能算高估。究其原因，成分股中开始纳入一些券商股、煤炭股，推升了整体利润。