5月12日，国家统计局公告，4月份的CPI指数为8.5%。在之前，市场普遍较乐观地预计，4月份的CPI将从3月份8.3%的水平进一步回落，普遍的预测值是8.0%左右。而这一超预期数据的出台，动摇了市场上流行的关于“红五月”的乐观预期。

　　截至本周末，沪指都没能延续节前行情的旺盛涨势，挑战3800点的阻力位失败后，已退至3700点以下展开盘整，节前许多乐观预期里描述的“突破4000点，收复5000点”等等豪言壮语，此时又让人感觉到虚幻和遥远起来。

　　在近期各种对市场的短期及中期预测里，研究者反复提到“CPI回落”，他们不仅已经将其当作一个既定的事实，还将更多的推论建立在其基础之上。诚然，管理层控制物价上涨，抑制通货膨胀的态度是坚决的，因此长期来看CPI的回落的确是一个定性的事实，但CPI进入回落周期的时机是一个难以准确预测的定量因素。所以，将对市场未来短期和中期的走势预测建立在CPI回落的基础上，是不合适的。

　　4月份CPI出现了超预期反弹后，我们注意到市场上不少研究报告又开始将CPI回落的期望转移到了5月份上，并在此基础上又开始对6月的行情走势表示乐观。但从目前的局势看，5月份CPI回落的前景也并不明朗，那如果5月份的CPI继续保持高位的话，那这些机构的乐观预期是不是又要“顺延”一个月呢？我们以为，与其这样一直把乐观预期“顺延”下去，还不如正视CPI高企的现实，寻找CPI高位下市场的出路。

　　CPI增速超预期

　  申银万国李慧勇

　　4月份8.5%的涨幅比上月高0.2个百分点，位于我们8.3%的预测的上限，比市场预期高0.5个百分点。

　　超预期与食品的反季节上涨有关

　　根据以往的经验，由于供给的增加，鲜菜等价格会出现明显的回落，这将导致食品和CPI涨幅出现明显的回落。但是今年有一些特殊因素抵消食品季节性下降对CPI的影响。

　　一是原粮及其下游成品粮、食用油的涨价。

　　二是由于雨雪冰冻天气的影响，部分蔬菜、水果集中上市的时间要比往常晚一个月左右，价格不但没有回落反而有所上涨。例如当月水果价格上涨12.1%，涨幅比上月提高8个百分点，而去年同期是回落5.4%。这些食品价格的新的变化导致当月食品价格环比仅下降0.1%，明显低于去年同期0.6%的跌幅。与去年同期相比，食品价格涨幅不仅没有回落，反而比去年同期提高0.8个百分点，导致CPI涨幅总体比上月提高0.2个百分点。