和讯特约

　　事件：

　　中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点至17.5%，于2008年6月15日和25日分别按0.5　个百分点缴款。这是今年第五次上调存款准备金。

  　评论：

　　为何上调100　个基点？应对巨额热钱流入。四月M2　增速依然高达16.9%，预计五月将进一步攀升。M2增速较高的原因主要如下：

　　1)　大量热钱流入。虽然贸易顺差和直接投资有所缓和，但基础货币一直增长较快。由于人民币升值预期和存款利率较高，我们发现2008　年年初以来有大量热钱流入(定义为外汇储备增量中无法用直接投资和贸易顺差解释的部分)特别是4　月份，热钱占外汇储备总增量的比例高达67%(图1)。

　　2)　大量公开市场操作到期。五月和六月将有近1　万亿人民币公开市场操作到期，而五月由于地震影响央行公开市场的回笼力度有所放松(图2)。

　　未来存款准备金率将会上调多少？18～19%，这取决于热钱流入情况。我们曾预期2008　年存款准备金率将被上调至16～17%，然而热钱流入超出预期，这给存款准备金率的上调带来压力。假设2008　年对冲力度达到1.6万亿元、热钱占外汇储备增量的45～50%，则应上调存款准备金率至18～19%才能将M2　增速抑制在16%左右(表1)。我们认为存款准备金率的上调将在下半年放缓，因为：1)由于央票到期额将从上半年的2.2　万亿大幅降至6200　亿元，将减轻下半年回收流动性的压力；2)监管层正在采取更为严厉的措施放缓热钱流入步伐。银行如何应对存款准备金率的上调？降低债券投资，而非贷款。与各大银行沟通显示银行系统的流动性依然充沛，这可以从不断下降的债券收益率中得到佐证。一季度末，国有银行的超额存款准备金大约为1.5%，中型银行约为1.3%，均较低，因此需降低债券投资以满足此次法定存款准备金的上调。

　　对银行盈利的影响有多大？影响08　年每股收益约1%。由于一年期央票利率为4.06%、法定存款准备金的存款利率为1.89%，因此法定存款准备金上调100　基点将影响08　年每股收益约1%(表2)。我们盈利预测已假设将法定存款准备金率上调至17%，如上调至20%，将影响每股收益3%。与大型银行相比，此次上调存款准备金将更多地影响华夏、深发展等中型银行。

　　未来如何操作？建议逢低买入。虽然法定存款准备金率上调幅度超出预期、传递了持续宏观紧缩的信号，但我们认为近期不会出台更严厉的货币政策。与其他行业相比，银行的盈利确定性更高、估值更低(表3)。考虑到中期业绩以及未来几个月CPI　将走低，如果市场对此次上调法定存款准备金率下调过度，建议逢低买入。

　　研报下载 中金公司：存款准备金上调 银行股现买入良机？