和讯股票消息 6月11日至12日，天相2008年“构建新秩序”夏季投资策略会在北京国宾酒店召开。和讯网全程视频直播策略报告会。天相投顾首席分析师、CFA汤云飞与会发表了《通货膨胀成为全球最大担忧――2008年下半年全球宏观经济》主题演讲。

　　以下介绍美国经济增长概况

　　次级贷款危机的爆发使美国经济增长在08年第一季度基本维持放缓趋势。由于预期汽车和房地产业要削减库存，制造业数据可能还将进一步下滑；但鉴于前期美元贬值对出口的促进（J曲线效应），旅游业的进一步开放也会使中国、欧洲游客也将零售增长有所贡献，加上正在生效的退税法案对销售的刺激，最终将维持美国缓慢增长。

　　信贷危机导致房屋市场下滑，但最新数据显示房屋市场仍处于底部盘整状态，价格的趋势也暗示了房屋市场可能将触底反弹。

　　制造业，金融业和房屋市场的疲弱表现，使非农就业人数持续下滑，失业率可能将继续上升，有利于维持企业人力成本以及减缓通胀压力。

　　谘商会领先指标3月份以来持续上升，暗示美国经济前景的扭转。

　　由于美元在去年第三季度以来，到今年第一季度的持续下滑，贸易余额J曲线效应支撑美国的国际贸易。

　　受到美国房地产和次级债危机的影响，第一季度增速放缓。但是ISM制造业指数的情况显示我们之前的预期还是相对合理。5月份的数字是49.6，大幅好于预期。前五月的平均水平是49.2，隐含意义是GDP增长率为2.5%。同时我们判断房屋市场已经到达底部盘整的状态。NAR房屋价格中值3月以来已经连续上升3.42%，房价可能将触底反弹。根据NAR的预期，美国房地产市场将在第三季度见底并回升。

　　同时非农就业人数持续下滑，失业率将继续上升。目前失业率的状态处于历史平均水平。尚未发展到危险局面。

　　而谘商会领先指标持续上升，6个月降幅年化为-2.3%，离开了-4.5%的警示线。

　　我们认为美联储出手救助贝尔斯登标志次级信贷危机最坏的时候已经过去，因为它表示着：

　　1. 无限制地提供市场所需流动性

　　2. 最后的借贷者表示为所有的失误买单。

　　3. 出手及时，正确，但副作用是触发石油和大宗商品市场的投机性行为，危及通胀前景。

　　美联储关注点完全在于挽救国内经济，不应受指责。我们预期近几个月美国会维持利率不变，第四季度会加息到2.50%。提前加息将打破能源和大宗商品投机者的预期，使投机者提前退出，从而降低通胀压力。

　　从市场的一系列指标看，我们可以看到：隐含波动率恢复中间位，TED 利差趋于降低，美国国债收益率曲线中短期正陡峭化，欧元区国债收益率曲线中期大幅上抬，联邦基金有效利率波动渐稳，次贷相关资产抵押商业票据渐行渐稳，隐含通胀预期上升，中期美国互换利差趋稳，高于长期，短期欧元区互换利差上行，暗示对欧元区短期前景信心不佳及通胀预期的上升，标普500指数估值趋于历史低位，标普500风险溢价趋于高位有下行趋势，标普500PE值有上行趋势。总地看来，这些指标显示全球投资者对经济危机前景的担心在减弱，但对通胀风险的担忧在增加。

　　市场对美国联邦基金利率的预期也充分显示了这一点。6月25日美联储降息预期概率从3月的大幅波动，演化为近来的稳定在90%左右的可能性维持不变。

　　本年内美联储利率预期，预期第四季度升息道2.50%的大幅上升。