和讯股票消息 6月11日至12日，天相2008年“构建新秩序”夏季投资策略会在北京国宾酒店召开。和讯网全程视频直播策略报告会。天相投顾首席分析师仇彦英与会发表了《重建新秩序――天相2008年夏季投资策略》主题演讲。

　　第一部分：全球金融市场：经历大动荡

　　1、 全球经济步入低增长时期

　　近30年来，全球经济增速每当接近5%左右时，往往面临一定周期性调整压力，当前已处这一增长瓶颈区域，美国、欧盟、中国等主要经济体增速放缓将使全球经济步入低增长时期。

　　回顾20年来全球经济，1989年、1990年，世界通胀水平急剧上升，同时经济增长有所放缓；1991年，通胀水平有所控制，但是同时经济增长也到达一个低谷；在1992年至1994年间，全球的通胀水平更是维持在历史高位。随后，1997年开始，全球通胀水平得到控制，全球的经济增长也恢复正常水平。总体来看，通胀水平一直维持下降的趋势，在1998年和2001年泡沫经济的影响下，全球经济增长有所下滑，但其他时间的经济增长则表现得比较稳定。而2007年以来，随着石油，粮食等大宗商品价格的不断飙升，全球CPI有上升势头。总体上看，当前全球经济已出现了低增长高通胀的不良苗头，为抑制通胀，我们不得不再次付出增长回落的代价。

　　2、 发达经济体与新兴市场此消彼长

　　虽然主要发达经济体增速放缓，但新兴市场增长仍然强劲，全球经济正逐步形成新的增长格局。

　　美国GDP占全球GDP比值的历史平均为22.84%，而从1999年美国GDP占全球GDP高达23.83%之后，美国的经济增长占全球的比重持续下滑，表明美国的经济增长对全球的影响力正在逐步减小。2007年，全球GDP为649030亿美元，而美国为138430亿美元，占比下降为21.33%。

　　随着新兴经济体的崛起，新兴经济体的GDP占全球GDP的比重有明显上升的趋势。数据显示，2007年新兴经济体GDP占全球GDP的43.74%。随着新兴经济体持续的高速发展，预计其占全球经济的比重仍将保持继续上升的趋势。2007年新兴经济体GDP为283860亿美元。

　　3、 美国经济衰退的担忧

　　“次级抵押贷款”是引爆金融危机的导火索。“次级抵押贷款事件”爆发后，冲击波传导到了“次级债券”，又引爆了“次级债危机”。这一传导过程，给人们充分展现出传统商业银行业务与投资银行业务风险传递的过程。从目前看，这种影响还在继续，继续向实体经济蔓延。虽然美国经济不符合两个季度负增长的衰退标准，今年一季度的GDP增速也从0.6%上修至0.9%，但经济减速的特点还是非常明显的。

　　从美国自身的经济周期角度分析，也有一定的调整要求。在1949－2007年的59年中，美国共发生了10次经济衰退，经历了四次较长的景气繁荣期：第一次较长景气繁荣期是1961年－1969年，历时约9年；1970、1974－1975、1980、1982年，连遭4次经济衰退；1982年－1990年，是第二次较长景气繁荣期，历时约8年；第三次较长景气繁荣期是1991年－2000年，历时约9年，其后2000-2001年美国经济衰退；第四次较长景气周期是2002-至今，本身已接近调整周期，次贷危机加速了经济调整的步伐。

　　美国上世纪90年代初和本世纪初发生的两次经济衰退，其共同的特点是持续的时间较短，持续不到一年便结束了，经济衰退的程度也相对温和。今天次贷引发的危机则情况有所不同，一方面，金融部门的危机比较严重，另一方面由于房地产市场的衰退和次贷危机的影响，使得美国总需求中超过了70%比重的消费支出出现了很大下滑。因此如果美国经济陷入衰退的话，可能会比前面两次的衰退要严重。

　　另外，要靠美元贬值拯救美国经济恐怕勉为其难，因为美国是靠消费需求拉动经济增长的，而且美元贬值也会让美国承担通货膨胀的风险。现在到了美国、欧盟等主要经济体共同对付通货膨胀的时候。

　　4、全球股市大振荡

　　美国次贷危机引发了全球金融市场的动荡。全球主要股市均出现了不同程度的调整，其中上证综指的最大跌幅约为50%，日经225指数、香港恒生指数的最大跌幅也超过30%，相比之下，巴西、俄罗斯、东欧等地的股指跌幅较小。

　　美国经济的调整以及货币扩张周期的延续导致美元指数下跌，美元的持续贬值推高了黄金、石油、农产品(000061行情,股吧)、基本金属等大宗商品的价格的走高，加大了全球通货膨胀的压力。07年下半年以来，消费者物价指数几乎在全球范围内同步上升。当前主要发达经济体仍采取相对宽松的货币政策。美国政府通过对金融体系注入大量流动性、降息等手段缓解次贷危机，面对经济增长与通货膨胀，欧元区按兵不动。

　　美元指数何时转强很大程度上取决于美国经济何时见底，当前货币扩张周期仍没有明确结束的信号。从美元指数历史运行周期看，存在一定的规律。1970-1980年布雷顿森林体系崩溃全球经济滞胀，1985-1995年美元的贬值、日本泡沫东亚奇迹，这两个大的贬值周期都运行了约10年，从02年开始的新一轮贬值周期是不是也会运行10年之久呢？我们不得而知，但至少当前美元指数仍处于贬值周期中。

　　更深的意义在于以美元为全球储备货币的信贷扩张时代的终结？必须产生一种新秩序。这种新秩序意味着，有一些游戏规则将被改变。对于投资来讲，当前无论是发达经济体还是新兴市场主要股市的估值都处于底部区域，具有一定的投资安全性。但在新秩序没有明朗之前，投资的风险仍然值得关注。