遗憾的是，由于相关管理部门此次没有按常理出招，一下子打破了市场思维的惯例，最终导致数据利空效应被人为放大。端午节假期间，央行“出其不意”地宣布大幅度上调存款准备金率。这一政策的出台无论在时间上还是力度上均大大出乎市场的预料。时间上，该政策打破了数据公布后再行应对的惯例，在所有数据未明朗前推出；力度上，打破了月度上调存准率0.5个百分点的惯例，提高了紧缩力度。正是由此，端午节假期复牌后，A股市场前期的政策底被瞬间击穿，甚至其间公布CPI涨幅回落的“利好消息”，也成为助跌的理由。

　　但必须要指出的是，从本周公布的各项数据实质内容看，经济基本面并未出现实质性恶化，目前最大的问题只是不确定性因素在增加。因此，A股市场当下的点位再行恶意杀跌，绝非理性。

　　我们集中来讨论一下物价数据。5月份看似降低的物价涨幅，其实存在低估的因素：首先，目前统计部门只公布较去年同期的涨跌幅数据，所以去年同期基数的高低直接影响了涨幅的大小。而去年物价基数，正是从5月份开始迅速提升的，由此也就摊低了今年5月份的CPI涨幅。可见，这一降低因素纯粹缘于统计技术，并非意味着真实价格数据的回落。其次，目前行政部门针对能源领域采取了严格的价格管制措施，包括成品油、电力、煤炭等能源价格都处于低估状态，其中成品油价格甚至被低估达50%以上。而能源产品作为工业生产和生活消费的必需投入品，其价格的低估直接导致相关价格指数失真。

　　由此观察未来价格走势，未来控制通货膨胀的难度的确存在明显的压力，外部不确定性因素也在增加。

　　其一，控制物价上行的主动性空间收窄。进入2008年以来，推动物价上行的主要因素已经由去年的农产品(000061行情,股吧)逐步过渡到成品油等能源品上。对于前者，政府尚可通过主动性补贴措施和政策，逐步增加相关产品的市场供给，有关价格的回稳只是时间问题。而成品油价格的定价权在于海外商品市场，其价格影响因素众多，国内调控部门和相关企业只能是被动的接受者。这也就意味着，面对未来推动物价上涨的因素，相关政策的主动应对空间并不大，更多的只能是被动接受。应对政策的效果最多只能是缓解而不能扭转。

　　其二，未来国际经济走势存在明显转折的可能，其中最值得关注的一点在于美国经济。自美联储宣布停止降息，甚至市场普遍预期将会逐步加息后，表明美国经济已经由挽救次贷危机的积极货币政策，转而走向控制通货膨胀。而市场各方据此普遍预测，到今年年底，美国经济就将逐步走向复苏，美元汇率也将逐步走高。对于全球流动性“热钱”而言，这一变化几乎意味着吹响了回流美国的“集结号”。对于中国经济而言，当下基于抑制通货膨胀的政策导向，在资金流向上尚致力于抑制热钱流入。据相关学者估计，境内热钱滞留有可能达到6500亿美元，甚至在刚刚公布的4月份外汇储备数据中有500亿美元无法正常解释。该问题的关键在于，一旦如此大规模的热钱因为海外经济和汇率体系的变化而集体撤出境内，必然会对国内经济体系运行和金融市场稳定造成重大冲击。历史上包括亚洲金融危机在内，几乎每次新兴经济体的金融市场危机都与美元汇率的转折变化相关，对此中国必须早做提防。

　　前面分析了悲观因素。对于投资者而言，固然要对这些悲观因素做出最坏准备，但在过度悲观的背后往往也可能孕育着机会，是为辩证思维。未来需要关注的核心依旧在于美国经济，如果美国经济走稳，美元开始走强，就有可能造成热钱流动的冲击；但另一方面也意味着国际商品价格将回落，这对于抑制输入型通货膨胀的中国而言，的确是利好消息。更为重要的是，美国经济脱离次贷危机意味着全球经济增长动力有可能恢复，这对于拉动中国经济增长有积极的推动作用。据此判断，从乐观角度看未来经济走势，不排除中国经济大局存在就此重新步入“高增长、低通胀”良性格局中的可能性。

　　综上，当下宏观经济形势的实质是不确定性增加，而并非实质性恶化。市场过度地高估了不确定性中的利空因素，忽视了其中潜在的利好因素。