端午小长假后股市暴跌，一般人都指当推央行出其不意地超调存款准备金。虽然舆论一再声称，上调准备金不是针对股市，但股市走强靠的是资金，银根大幅收紧，本已重病缠身的中国股市又怎堪如此重击！

　　在笔者看来，此次央行出其不意地超调准备金，与越南金融危机有关。越南金融乱象集中表现为“三高”，即高通胀，高游资，高逆差。高通胀不用说了，5月份的CPI居然高达25.2％，迫使央行一次性上调贷款利率至14％，这不是高烧是什么？游资或者说热钱，曾几何时越南还是外国投资者的最爱，热钱滚滚而来，致使2006~2007年两年内股市指数暴涨了近5倍，牛气无人能敌；而今游资纷纷撤离，才导致本币急剧贬值，经济指标迅速恶化。至于高逆差，多年来越南外贸一直是逆差，2007年入世后其逆差更迅速扩大，今年一季度贸易逆差竟是一年前的4倍。

　　在这“三高”中，除了高逆差外，其他“两高”我们中国都不同程度地存在。治理高通胀尚未见成效，警惕热钱冲击又成了宏观经济的重中之重。据外管局数据，今年1~4月外汇储备新增2284亿美元，而同期贸易顺差和外商直投仅为756亿美元，“不可解释性的外汇流入”达1528亿美元。而据中国社科院的一份研究报告测算，在迄今高达1.8万亿美元的外汇储备中，今年底热钱可能突破6500亿美元，明年底这个数字将是8000亿美元。假定此类热钱为5000亿美元，按现时汇率就是3.5万亿人民币，而目前国内A股流通市值不过6-7万亿元，房地产开发贷款余额不过1.8万亿元，别看经批准的QFII不过两三百亿美元，数千亿美元的游资若真的搅动起来，中国经济绝不会风平浪静。

　　两个半月前，笔者曾写过一篇“防通胀还是救股市”的短文指出，要救股市就得放开原油和电力的价格管制，使上市公司业绩得以提高；但果真如此，CPI又将大幅上升，在“防通胀还是救股市”的两难中，政府肯定把重点放在前者。以后的事实表明，能源价格没有放开，一季度上市公司业绩增长大幅放缓，这是股市下跌的主因之一，另一个主因是“大小非”，虽然其间有过一次下调印花税的政策救市，但那是治标不治本。而今，在越南危机警示面前，我们再次面临“冲热钱还是救股市”的两难，毫无疑问，政策取向仍将向前者倾斜。如果说4月暴跌还有印花税这张牌可以打的话，为了防范热钱大进大出可能引发的金融动荡，货币当局势将继续从紧，股市政策的运作空间必然收窄，最多是暂停或放缓新股发行之类。广大股民或许将作好长期“卧底”的思想准备。

　　从紧的货币政策固然可以在一定程度上狙击热钱，也会伤及本已具有投资价值的资本市场，甚至直接伤害到实体经济。银根一紧，企业融资困难，大小非的抛售也会随之加剧。例如，6月12日上市公司深天健(000090行情,股吧)就发布减持莱宝高科(002106行情,股吧)的提示性公告说，为了补充营运资金，公司将在年内在二级市场减持莱宝高科1000万股（占3.03％），目前已减持161.83万股，成交金额3732.56万元，所获取的投资收益为3630.71万元。这就是说，其持有成本仅100.85万元（每股0.62元），收益率高达36倍！屋漏偏逢连夜雨，今年股市所遭受的磨难恐将是空前的。

　　但是，在资本市场上，在股票投资基金降温的同时，以产业投资基金和私募股权基金为主的“股权基金”却在升温，这类基金主要投资于产业（实体经济）而不是股市（虚拟经济）。例如，全国社保基金就已决定投资两家私募股权基金各20亿元，做过央行行长的社保基金理事长戴相龙还明确表示，到2010年全国社保基金总额将达1万亿元，按照规定，届时将有1000亿元可以投资私募基金，另外，对工商企业的直接投资还可达到20％。当过央行副行长的现全国人大财经委副主任吴晓灵则明确提到，要发挥非银行金融机构在信贷市场中的作用，其中之一就是加快发展私募股权基金，为财富已经积累到一定程度的大额投资人提供金融服务。而中信证券(600030行情,股吧)旗下的中信产业基金则已获准设立，基金公司资本1亿元，募集资金60亿元，正在加快运作。有消息称，我国还将筹备和设立全国性的股权投资协会。

　　这一切隐隐约约地告诉我们：在经历了2006-2007年的大牛市之后，有相当一部分金融资本将逐渐转向产业资本，股市将长期筑底。然而，只要实体经济仍保持活力和生气，股市总有一天也会强健起来的。