2、增长忧虑减轻：GDP增长率可能先降后升

　　从目前情况看，受出口增速回落、实际消费低迷、投资增长动力不足以及汶川大地震影响，二、三季度经济增长率可能会继续回落，但是四季度会有一些积极因素拉动GDP的回升。

　　（1）灾后重建将推动投资增长

　　我们认为灾后重建至少要解决三个方面的问题：一是无家可归的居民住房问题。二是灾区基础设施、公共服务设施的重建问题。三是企业生产的恢复问题。综合考虑这三个因素，我们预计灾后重建规模将达到7500亿元。根据发展改革委披露的重建规划，这需要在三年之内完成，平均每年完成2500亿元。按照四季度固定资产投资额占全年投资额1/3比重估计，全年完成的灾后重建投资额大概在850亿元，这将拉动四季度投资增长率2个百分点。

　　（2）顺差或重归正增长，对经济增长拉动作用增加

　　出口增速回落、进口增速加快导致顺差同比下降，是当前经济增长速度回落的一个重要原因，但这种格局可能在四季度发生改变。首先，在美国经济阶段性回升带动下，出口增速有望在四季度改变逐季回落局面。其次，受大宗商品价格涨幅回落影响，我国进口增速有望放慢。总体上看，伴随着出口增速加快和进口增速放慢，四季度出口顺差有望重回正增长，对经济增长的拉动作用将再次增强。

　　（3）通胀趋于缓解有助于实际消费增长

　　由于物价上涨过快，居民实际收入增长速度不但没有提高反而有所回落，这导致不管是反映居民商品消费的社会消费品零售总额增长率还是既反映商品消费又反映服务消费的城乡居民家庭人均消费增长率的实际增长率都出现了明显回落。随着下半年通胀回落，居民实际购买力将逐渐得到恢复，实际消费增长率有望加快，将成为推动下半年经济增长的一个重要因素。

　　（4）小结

　　由于投资增速回落、实际消费增长放慢以及顺差减少的影响，二、三季度经济增长率将会继续回落到10.0％-10.5％之间，总体上呈现盘整状态。随着灾后重建展开以及顺差重归正增长，四季度经济增长率有望回升到11.1％左右，比三季度加快0.7个百分点。其中灾后重建拉动经济增长0.3个百分点，顺差拉动经济增长0.7个百分点。

　　在经济增长率之外，企业盈利以及上市公司业绩逐季回落是关于增长的另一种担心。由于需求增速放慢，同时成本高企使得企业盈利面临双重挤压，企业盈利增长高点已经在2007年出现。这已经是事实，但这并不意味着企业盈利会一直维持每况愈下格局。实际上从影响企业业绩的因素看，我们认为工业企业利润增长率在四季度会有一个明显改善。

　　首先，从需求端看，四季度出口增长率加快以及灾后重建拉动的投资增长有助于改善需求低迷状况，有助于企业利润增长。

　　其次，从成本端看，无论是总利润增长率还是剔除原材料燃料动力行业之后的利润增长率都和原材料燃料动力购进价格指数涨幅呈现明显的负相关关系，四季度国际大宗商品价格涨幅回落将减轻国内企业的成本压力。

　　综合考虑，伴随着成本压力减轻和需求增长加快，四季度企业利润增长率有望明显加快。我们预计四季度工业企业利润增长率将再次回升到20％以上，将比三季度加快2-3个百分点。

　　4、完美组合的总结

　　通货膨胀缓解、经济增长稳定不但对于宏观调控部门，而且对于证券投资者都是一种完美组合。伴随着中国进入通货膨胀时期，这种完美组合从去年三季度开始被打破。经过对通货膨胀和经济增长决定因素的分析，我们认为在经过二、三季度的再平衡之后，中国有望在四季度再次迎来这样一个向下周期中的完美组合：通货膨胀实质性缓解、经济增长和企业盈利增长的担心减轻。这样一个组合的出现或者对这种组合出现的预期将为低迷的证券市场带来转机。