2006年6月，我发表了《通胀无牛市》，首次提出了牛市要警惕通胀的观点。2007年12月开始，发表了《再论通胀无牛市》，此后又相继推出了五篇相同题材的论述。这些论述渐渐使得“通胀无牛市”这个论点从最初的无人关注变成了现在的广泛争论，我认为是一件大好事，因为争论有利于我们更好地揭示资本市场的规律。

　　我认为，争论的核心问题并不是通胀时期是否有牛市，而是有关估值的核心方法：股票究竟为什么会上涨。把通胀简单地理解为过多发行货币，然后武断地认为过多的货币将推高包括股票在内的资产价格，这是根本违背唯物主义世界观的错误观点。股价不是由供求关系决定的。

　　通胀其实不是货币供应过多的问题，而是企业技术进步能力下降的问题。如果我们的企业能够开发出新的廉价的能源，我们还会有如此高的油价吗？还需要担心通胀吗？从这个意义上讲，“大小非”其实不是核心问题。“大小非”只是放大器，虽然放大了我们今天的跌幅，却并不能将股市从牛市转向熊市。

　　通胀是否提升某些行业的业绩而造成局部牛市？我认为，通胀对股市的杀伤是普遍的，因为我们不能找到安全的品种，躲过大跌。如果可以买多煤炭，做空煤炭股，我们可以实现双倍的交易利润，这就是最好的证明。

　　也有人认为，通胀有阶段和程度的不同，由此出现了所谓的温和通胀有利于股市的论断。通胀和牛市永远水火不相容。从通胀势头开始显露，我们就发现，沪深两市虽然指数在涨，但是估值水平却在下降。我暂且用市盈率来表现估值，那就是股指上升，而市盈率下降。还有人认为负利率就一定会引导储蓄资金推高股市。在这个错误观念的影响下，已经有股民前赴后继地入场，连续亏损之后，他们发现物价继续在涨而股票普遍在跌，等于吃了两遍耳光。

　　通胀是我们现有的经济运行模式无法适应和调整到高价石油时代的被动反应，由于A股大多数上市公司现在的经营模式和技术水平都无法应对高价石油的挑战，导致沪深股市的深幅下调。我多次撰文指出，通胀不会一蹴而就地推高全部的资产价格，不要说股票，就连房地产也将受到影响。我们只有指望政府运用多种手段把通胀势头压下去，才能迎来大牛市。政府“救市”的最好途径就是遏制住通胀，政府遏制通胀最好的办法就是压缩政府开支。

　　通胀无牛市的基础，其实是唯物主义的金融观，我相信价值只能由实际生产经营活动所创造，而不能由多发行货币来创造。货币发行过多实际上给企业一个错误的激励，使得他们更愿意捂住手里的资源或者产品，通过炒作这些原材料反而能够比他们踏踏实实干企业获得更高利润。因此，通胀如果是由过多货币发行而引起的，就错误地激励了企业，不去从事价值创造工作，从而毁灭了牛市的根本。

　　我现在不怨天，不尤人，更坚定了毕生做一个只信奉唯物主义的金融工作者的信念。我对此还要做更多的调研和思考，伴着此轮经济周期将通胀无牛市系列探讨继续下去，希望能听到、读到更多的不同意见。此刻，我唯一的遗憾是，如果中国股市不曾受那些错误认识的干扰，或许今天已经前进了很远。（有删节）（上海大学房地产学院副院长）