太原重工(600169)：起重机业务龙头地位稳固

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　　太原重工(600169,股吧)（600169）是我国具有重要地位的重型机械装备制造企业。公司主要生产应用于冶金、能源、运输、化工等重化工业领域的产品。其中，起重机和挖掘机是主要收入来源，而火车轮和油膜轴承是目前销量增长最快产品。目前，行业景气度提高，随我国经济发展和重化工业阶段到来，重型装备行业需求增长迅速。公司作为建国时就成立的重型装备企业，已占据行业龙头地位，尤其在大型矿山设备和冶金设备等领域具有突出优势，充分受益行业增长。07年以来主营业务增长迅速，预计上半年主营收入将超23亿元，同比增长 44%；规模效益和产品结构的改善，使得主营业务净利率超过6%。预计公司目前在手订单50亿元左右，其中，相对目前产能来看，火车轮和油膜轴承在手订单最为充沛，火车轮全年收入有望同比增长100%，油膜轴承受制产能瓶颈，全年收入约在增长30%左右，但是08年新厂房建成后，收入增速将进一步提升。

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　　重型机械行业的生产呈现多品种、小批量特点且产品开发周期长，行业参与者多为大型国有企业，如一重、二重和太重等企业，竞争结构稳定。我们认为，在未来10年中，随着中国重化工业进程的推进，重型机械的需求巨大，重机行业和龙头企业将继续实现快速发展。公司主要产品优势突出。起重机和矿用挖掘机是公司主导产品，行业地位领先，未来将继续快速增长；火车轮轴和煤化工设备后来居上，将成为重要的盈利增长点；由于细分市场容量小，油膜轴承和轧锻设备将保持平稳增长。中国当前仍处于工业化中期，对重型机械的需求将十分旺盛，太原重工作为重型机械行业的龙头企业，将充分受益行业的高景气度。另外，公司随着收入的快速增长和毛利率的不断改善，未来业绩增长超预期的潜力很大，公司的大股东是太原重型机械集团，前身是1950年建厂的太原重型机器厂，是我国自行设计、兴建的第一座重型机器制造厂。除了太原重工外，太重集团旗下尚有山西煤机，榆次液压和太重铸锻件等资产，上市公司是集团的主要收入和利润来源。与重机行业相似，太原重工的产品种类较多，呈现多品种、小批量的特征，其中起重机业务竞争力最强，收入利润贡献最大；挖掘机业务增长迅速，成功在大斗容挖掘机领域实现进口替代；火车轮的发展状况也非常乐观；油膜轴承则是成为国内最大生产基地；其他业务诸如变速箱、轧锻设备等缺乏大的亮点，发展缓慢。起重机业务龙头地位稳固，起重设备是公司最重要产品，主要包括各种冶金起重机、水电站桥式/门式起重机、通用桥式/门式起重机、履带式起重机、塔式起重机及其它用途的特殊起重机等，产品遍布我国冶金、矿山、水电、交通、建筑、造船、机械制造、国防等行业。目前用于三峡电站的公司所产1,200吨桥式起重机是世界起重量最大和技术一流的起重机。作为历史悠久的起重机生产企业(中国第一台起重机就诞生于太重)，公司起重机产品在多个细分市场领先优势明显：125吨以上铸造起重机市场占70%以上份额；板坯夹钳起重机占80%以上；大型专用冶金起重机占85%；200吨以上水电站桥机和坝顶门机占85%。公司的挖掘机产品主要有矿用挖掘机、斗轮挖掘机、拉铲、液压挖掘机、船用挖泥机等。目前的主要产品规格为4-23立方米斗容，2007年2月，公司与中煤能源(601898,股吧)集团签署了两台WK-55型大型矿用电动挖掘机(斗容为56立方米)的订货合同，打破了国外企业在这一领域的垄断，实现了产品结构的跨越提升。公司挖掘机产品市场占有率为：4立方米挖掘机占90%，10立方米挖掘机占80%，16－23立方米挖掘机占40%。

　　在矿用挖掘机(电铲)领域，公司在国际上的主要竞争对手是美国P&H公司、B-E公司和俄罗斯Y3TM公司等。P&H公司是世界最具实力的大型矿用机械正铲挖掘机制造企业，而B-E公司则以生产矿用大型拉铲见长，之前国内煤矿的大型矿用挖掘机主要来自以上国外企业。在国内，目前可以生产矿用挖掘机(电铲)的还有中国一重、衡阳衡冶重机和抚顺挖掘机公司等企业，但只有太重具备独立设计制造大型电铲的能力，其他企业只能通过合作生产或只能独立制造小型电铲。而在拉铲方面，太原重工则在国内占据垄断地位。目前国产矿用挖掘机与国外同类产品的主要差距一是缺乏大斗容铲的设计制造能力，二是在产品开发周期、铲斗寿命和设备供电系统的技术水平等方面尚有不足。但是太原重工在电铲斗容方面已经有了长足的进展，其WK-55型电铲斗容56立方，为目前世界第一，打破了国外企业在大斗容电铲方面的垄断。在市场需求方面，我国露天煤矿和露天采矿对20立方米以上的大型挖掘机的年新增需求将分别达到40台和15台，同时，国内大型露天矿的大型采矿设备因使用年限较长也面临更新换代，因此在国内矿用挖掘机需求旺盛的前景下，作为行业龙头的太原重工销售收入将快速增长。另外，公司大型挖掘机产品价格约为国外同类产品的2/3，因此具有较大的出口潜力。预计公司的挖掘机产品在国内逐步实现进口替代后，出口也将会有明显增长。近几年来，公司的车轮业务的收入和利润增长一直要快于火车轴业务。尤其是火车轮的毛利率逐年提升，2007年上半年已经达到16.97%，而车轴业务的毛利率却只有7.52%。主要原因是，车轮业务已实现了铁路车轮、工业轮和地铁车轮多元化发展，并在出口方面有了明显进展。而车轴业务仍以完成铁道部订单为主，出口市场的开拓效果远不如晋西车轴(600495,股吧)(行情股吧)，年产量较小，只有4-5万根，加上设备老化等因素，因此该业务毛利率较低。考虑到铁路建设速度加快，我们预计07和08年车轴业务收入和毛利情况会较以往有所好转，车轮业务则继续高速发展。

　　太原重工处于产煤大省山西，发展煤化工设备的产业环境相对有利，煤化工项目的潜力很大，而且公司是我国最早的生产煤气发生炉等煤化工设备的企业，也是国内最大的工业煤气炉专业生产厂，在煤化工设备领域具有天然优势。公司在2006年6月正式启动了投资3亿元的煤化工装备项目，主要生产容器类的煤气化(000968,股吧)(行情论坛)设备，计划达产后年产值为10亿元。该项目已经投产，我们预计今后将实现较快增长，07、08年的销售收入分别为8000万元和2.4亿元，毛利率为15%和17%。公司的轧锻设备主要应用于管轧领域，且市场份额第一，但细分市场容量小，板轧领域则被一重、二重垄断，因此轧锻设备业务的成长性有限；油膜轴承也与轧锻设备业务的状况相似；而减速机市场增长缓慢；汽车变速器的技术来源是日产柴，产品性能难以满足货车重型化的趋势，而逐渐被应用福勒技术的法士特抛开。因此预计以上几类业务涨跌互现，整体保持平稳的增长。