国金证券25日评级一览

　　针对中联重科（000157.SZ）出资1.626亿欧元取得意大利CIFA公司60%的控股权一事，国金证券(600109,股吧)6月25日发布投资报告，建议“买入”中联重科（000157.SZ），目标价格为19.39-21.60元。

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　　国金证券表示，中联重科收购CIFA意味着全球第三和第五大混凝土机械企业的整合，合并之后两者混凝土机械销售规模超过80亿元，接近世界第一；而且两者的互补性较强，具有较大的协同效应，此次收购必将对世界混凝土机械市场产生深远影响。

　　由于采用杠杆收购，中联重科实际出资1.626亿欧元即取得CIFA60%的控股权，并无需承担任何其它还款及担保责任。假设CIFA于07 年1 月1 日起合并报表，根据公司模拟财务数据，收购后将增加07 年收入31.71亿元，增加归属于母公司的净利润0.8亿元，增厚EPS0.11元。

　　此次CIFA 企业价值的估价为9.6 倍EV/EBITDA07，参照国际其它工程机械企业的EV/EBITDA估值，考虑控股收购溢价，国金证券认为该收购价格并未偏高。即使从PE 估值角度出发，国金证券预测08 年CIFA 可实现净利润22百万欧元，按中联重科出资1.626亿欧元对应60%的权益，收购价的PE08 为12.32 倍；而CIFA3.775亿欧元股权价值对应的PE08 则为17.16倍，估值也不算贵。

　　根据全球水泥和预拌混凝土的发展前景，国金证券认为混凝土机械仍将会保持稳定增长，2010年前年复合增长率不低于6.4%；而中联重科和CIFA整合后，若能发挥中联重科的成本优势和CIFA的品牌、渠道优势，相信各自业务能够取得更快发展。

　　完整收购CIFA这样行业地位显著且发展良好的欧洲企业，对于中联重科的国际化战略而言，具有里程碑意义；当然挑战也是巨大的，但国金证券认为中国的工程机械龙头企业要继续发展壮大，成为跨国公司，实施真正意义上的海外并购是必不可少的，国金证券希望中联重科能够顺利完成整合，也希望投资者能够有耐心帮助中联重科共同实现成功。

　　假设CIFA下半年与中联重科财务并表，根据国金证券的预测，08-10年中联重科的主营收入分别为16，525、20，699和24，330 百万元，净利润分别为1，843、2，499 和3，017百万元，对应EPS 分别为1.21、1.64 和1.98元。

　　虽然目前房地产调控对中联的混凝土机械销售有负面影响，但国金证券认为这只是短期因素，而且中联收购CIFA后将实现国际市场的突破，有利于缓解混凝土机械产品的周期性，根据目前市场估值水平，国金证券给予中联重科16-18倍PE08，目标价格为19.39-21.60元，若复牌后补跌，建议“买入”。