粤电力A:触及盈亏边界

2008年07月16日03:42  来源:  

  “全球视角看,我们已进入高能源价格时代,煤炭是最直接、最快捷的替代能源,价格仍将上涨或至少能保持高位。”7月15日,国金证券(600109,股吧)一份最新的研究报告将煤炭股的未来带入天堂,另一厢,下游的火电企业则不得不步入地狱。

  7月9日,广东省物价局《关于提高上网电价的通知》姗姗来迟,粤电力A(000539.SZ)董秘刘维告诉本报记者:“按2008年全年计划发电量340亿千瓦时测算,上网电价提高0.026元/千瓦时将增加2008年度销售收入约4.3亿元,但此次上网电价调整尚不能完全弥补煤价上涨所增加的成本。”

  事实的确如此,记者通过初步测算,按照现行电煤价格,粤电力A已触及其盈亏边际。广发证券研究员谢军也表示,火电行业进入盈利低谷,不过,国内外仍有多家机构给予粤电力A不同的投资评级。

  盈亏边界

  夏季电耗高峰的到来,令煤炭供求紧张加剧,煤价上涨信息更是不绝于耳。

  6月30日,大同动力煤坑口价(不含税)为580元/吨,较前期上涨50元/吨。

  7月7日,中转地秦皇岛大同优混(6000大卡)价格为1000元/吨,较前期上涨20元/吨。山西优混(5500大卡)价格为940元/吨,较前期上涨20元/吨。山西大混(5000大卡)价格为840元,较前期上涨10元/吨。

  “以往粤电力A的总成本中,煤炭成本仅占60%,而煤价持续上涨,已让煤炭的成本占到总成本的70%-80%。”光大证券分析师崔玉芹表示。

  这就意味着,假设其他成本变化不大,仅煤价上涨就带动总成本提高的34%-100%。

  因此,本次上网电价提高0.026元/千瓦时对于粤电力A来说,不过是杯水车薪。

  据刘维介绍,粤电力A总耗煤中市场高价煤占20%-30%,合同限价煤占70%-80%,预计2008年总发电量为340亿千瓦时,每千瓦时大约需要350克标煤,那么下半年粤电力A总共需要595万吨标煤。

  “一般来说,350克标煤或者500克自然煤能发一度电(或1千瓦时)。”平安证券研究员窦泽云表示,由此判断,粤电力A下半年自然煤的总需求量约850吨。

  对于粤电力A的合同煤和市场煤的比例,崔玉芹透露,今年2月做实地调研时,大致有1/3的需求是来自市场煤,2/3的为合同煤,但事异时移,如今粤电力A的合同煤中,相当大部分可能是“有量无价”。

  崔所说的“有量无价”其实是指,粤电力A的主要煤炭供应商中国神华(601088,股吧)、中煤股份和大同煤炭等上游企业能够保证煤炭的供给,但却要求市场煤价进行提供,也就是采取降低合同煤兑现率。

  一位电力燃料公司负责人也表示,煤炭企业都会采用降低合同兑现率招数,对付政府最高限价的规定,本来80%兑现,现在60%兑现。

  综合上述数据,按照粤电力A大约3/5的煤耗来自市场煤、2/5的煤耗来自合同煤,目前,秦皇岛优质动力煤到岸价将达到或接近1000元/吨,取1-4月重点合同煤价平均价520元/吨,粗略核算,粤电力A仅电煤成本即达0.39元/千瓦时,这与其上网电价差距已很小,如果取电煤成本占总成本约80%计算,那么只有电价达到0.48元/千瓦时,才可能与企业成本持平。

  除煤电成本,粤电力A半年报甚至年报中还将有一笔必然的亏损。

  一季报显示,粤电力A参股39%的湛江中粤能源有限公司经营的奥里油电厂项目,因燃料供应国委内瑞拉国内政策变化停止供应燃料,发电机组已停产,今年一季度计提亏损4797万元。

  崔玉芹估计,虽然公司在积极推进该项目“油改煤”改造工程,但是二季度这部分计提亏损仍无法避免,计提亏损依然在4797万元左右。

  由此可见,“行政电”、“市场煤”双重压力下,粤电力A的全年盈利不容乐观。

  机构分歧

  “尽管下半年煤电价格锁定操作难度大,但是奥运会后,符合开采条件的小煤窑将恢复生产,短期内将缓解煤炭供应能力不足。”谢军认为,下半年煤价较难维持高位运行。

  7月11日,广发证券对粤电力A维持了持有的评级。广发证券研究报告显示,7月9日的提价增厚其净利润2亿元,预计2008年每股收益为0.12元。

  此前,国泰君安和东方证券也都给予粤电力A增持评级。

  Wind研究报告显示,近一个月来,11家机构先后发布粤电力A的评级报告,其中3家机构评级为增持,7家机构评级为中性,1家机构为减持。

  不过,国外投行的观点却与国泰君安等机构相左。

  高盛高华的研究报告显示,由于煤炭成本、折旧和利息费用的增速显著超过收入增长,粤电力A的利润率恶化。

  高盛高华认为,煤炭和运输成本的上升,仍是粤电力A面前的严重问题,而且在公司煤炭供应链条较长(距煤矿较远)的情况下,其煤矿和船队的投资尚未能显著提升盈利。

  同时,广东省供电持续短缺,但粤电力A发电量增长疲软。2007年年报显示,公司的韶关、湛江和梅县电厂发电量均有所下滑,但利息费用却上升125%。

  因而,高盛高华给出粤电力A12个月目标价格为3.6元以及卖出评级。

  7月15日,粤电力A收报6.54元,下跌5.08%。

【作者:李域 来源:21世纪经济报道】 (责任编辑:李毅)
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