巴菲特致股东的一封信（详本）

　　真正的令人赞叹的生意应该有一个经得起时间考验的“城墙”，他能保护投资者的投资回报。资本市场的动力体制会保证竞争者不停的向经营高额利润的公司发起攻击。因此一个坚不可摧的城墙，比如好市多公司（译者：公司致力于以可能的最低价格提供给会员高品质的品牌商品的卖场），或者拥有非常强大的全球品牌（可口可乐，吉列，美国运通），是取得持久成功的关键。商业历史上充斥着“昙花一现”的城墙，公司的城墙只是幻觉上的强大，很快就被冲垮了。

　　我们的“经得起时间考验”的标准使我们让很多快速和持续演变的公司出局。虽然资本市场的“创造性的颠覆”对社会非常的有益，却大大削弱了投资的确定性。一个总是要重建的城墙和没有一样。

　　我们的“经得起时间考验”的标准也排除了公司的崛起是因为杰出的管理者。当然了，一个出色的经理人绝对是企业的一笔财富。在伯克希尔，我拥有不少优秀的经理人。当这些CEO经营这家公司时，他们会产生成百上千的价值，有时候这些价值甚至难以量化。

　　如果一个生意本身需要一个超级管理明星才能来创造非凡结果, 这个生意本身就不能是令人赞叹的生意。由一位出色的脑外科医生领导一个医疗机构，可以享受到不断扩大和盈利，但是那并不能对未来说些什么。当这位外科医生离开时，这个机构就不能算数了，哪怕他们城墙还是很坚硬，但是你叫不出他们CEO的名字。

　　我们在商业中寻找一个固定领域的长期竞争优势。如果他来自于一种自发性的增长，在好不过了，但是如果没有自发性增长，这样的生意也不错。我们会得到丰厚的盈利，然后使用他们去购买在其他领域同样不错的生意。这里可没有这条规矩，你必需把你赚的钱，投到让你赚到这些钱的事业上。确实，这是一个常犯的错误。真正的令人赞叹的生意，他们在非常实在和稳定的资产上取得巨大盈利，不可能在扩张时期，在投入一大笔盈利在他们高速盈利的核心上。

　　让我们来看一个这样梦寐以求的生意的样本，我们拥有的时思糖果。我们以2500万美元购买时思糖果，当时它的销售是3000万美元，税前盈利少于500万美元。运用成本是800万美元，税前回报是60％。两个因素使得运营成本最小化了。产品销售用现金结帐，并且减少一些可以消减的费用，减少生产和分销的过程，使存活最小化。

　　去年时思糖果的销售是3.83亿美元，税前利润是8200万美元，运营成本是400万美元。这意味着我们自从1972年开始，只需在稍有增长管理规模投资3200万美元，却可以得到大有增长的生意规模。同时，税前收入总计是13,5亿美元，刨除3200万美元，全部归在伯克希尔所有（早年间是归BLUE CHIP所有）。在支付相应的盈利税收后，我们可以用剩下的资金去购买其他的生意。亚当和夏娃的一次行动，使得产生了60亿人类。时思糖果也为我们的现金流开辟了很多途径。（圣经倡导的“非常的丰收和多样”也是我们认真运营伯克希尔的准则之一）

　　美国可没有那么多时思糖果。特别是一些公司，要让他们的收入从500万美元，增长到8200万美元，需要4亿美元的投资来支持他们的增长。那是因为增长的商业需要在投资以支持管理规模上扩大用来获得销售增长，也需要一些硬件投资。

　　一个公司需要大量的资本投资去支撑他们的增长可能会被证明为一个令人满意的投资。这里，通过我们的以往的投资经验，通过4000万美元的固定资产赢得820万美元的税前收入，可一点也不差劲。时思糖果这样可以持续的增长，又不需要投入过多的资产的公司，比如微软和GOOGLE都是令人赞叹的投资。