华侨城A：房地产奢侈品的生产者 增持（研报）

　　摘要：

　　经过二十多年的经营实践，公司已经成功的开创出“旅游+地产”的综合开发独特模式，这种模式较难模仿，目前国内尚无类似的竞争者。公司产品的另一个特点就是针对高端市场，主要为别墅和高档公寓，目前深圳单价超过5万元的楼盘基本为

　　公司的项目。

　　因为公司的开发模式为综合开发，因此在一定程度上可以避开针对房地产企业的宏观调控政策，此外由于公司产品的稀缺性和定价较为合理，宏观调控和信贷紧缩对公司房地产业务的影响较为有限，而公司的旅游业务所受影响就更小。公司目前在售的东部华侨城项目（平均单价8万以上）和西部华侨城纯水岸四期波托菲诺项目（平均单价4.8万）销售情况都很不错，销售率都超过70%，受低迷市场的影响较小。

　　整体上市之后，上市公司持有的主要从事公司房地产业务的深圳华侨城房地产公司的股权由40%上升到100%，盈利能力最强的房地产业务能实现并表并享有全部权益，因此将大大提升公司的整体盈利能力。随着整体上市的完成，公司09年将进入收获期，深圳东部旅游项目的全面营业将带动旅游收入的大幅增长，此外上海、成都项目也将结算。

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　　公司并不同于一般“开发-销售”的地产公司，而是潜心经营土地的房地产奢侈品的生产者，所承受的行业风险也远低于一般的房地产行业，因此估值也应该较一般的地产企业有所溢价，我们认为溢价20%-30%是较为合理的。考虑增发摊薄（股本增加7亿），我们预计公司08、09年的EPS分别为0.54、0.96元，给予“增持”评级。

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