权证学堂：杠杆比率与溢价的关系

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　　投资者在选择权证时往往会参考杠杆比率和溢价这两个常见的指标，但投资者对这两个指标的关系不一定很清楚。本文以认购证为例，对两者的关系作一些介绍。

　　杠杆比率可以说是最广为人知的权证指标。这个指标显示权证价格与正股价格的关系，其计算公式为：

　　杠杆比率＝正股价格÷(权证价格/行权比例)

　　简单来说，杠杆比率反映假如投资者买入权证替代直接买入正股作投资，两者所花费成本的比例关系。以行权比例为1:1的国电CWB1为例。7月22日收市时，权证和正股的价格分别为3.063元和6.47元，计算得到杠杆比率约为2倍，表示以国电CWB1作替代投资方式的初期成本仅是直接投资正股的1/2。值得注意的是，很多投资者在选择权证时，用杠杆比率作为唯一的指标，这可能会导致买入较高风险的权证。从实际操作经验来看，用杠杆比率作为深度价内权证的指标尚可，但是对于价外权证，则用对冲值和实际杠杆来作参考指标更为合适。

　　所谓溢价，是指正股价格在权证到期前需要变动多少才能达到盈亏平衡。溢价（认购证）的计算公式为：

　　从中不难发现权证的溢价存在这样一个规律：期限越短，越是价内的权证溢价越低；反之，期限越长，越处于价外的权证溢价越高。

　　那么，究竟溢价与杠杆比率有什么关系呢？对公式（1）作一个简单的变换可以得到公式（2）：

　　从公式（2）我们可以看出，溢价其实是由几个部分组成。第一项行权价与股价的比率，这其实就是衡量权证价内/价外状态的指标，即比率＝1,是价平权证，比率>1，是价外权证，比率<1，是价内权证；第二项是一份标准认购权证（即可兑换1股正股）除以正股价格，其倒数正是杠杆比率。由此可见，杠杆比率与溢价的关系非常密切。

　　在操作中，有些投资者认为溢价越低，权证的价格越便宜，喜欢选择溢价低的权证作投资，结果会无形中偏向于短期且价内的权证。实际上，短期且价内的权证虽然具有较高的对冲值，但由于这类权证的价格相对较高，杠杆比率较低，最后算出的有效杠杆也会偏低。有效杠杆太低的权证对于投资者来说是没有太大的投资价值的。在一般情况下，同一只正股的一组认购证，溢价越小，实际杠杆就会越小；相反亦然。这提示投资者在选择权证时，应配合自己的投资策略。通常，对于短线投资者来说，溢价的参考意义不大，应将重点放在实际杠杆上；而对打算持有权证到期行权的投资者，应重视溢价指标。