天威保变：“输变电+新能源”双轮驱动业绩高速增长 增持（研报）

　　摘要:

　　公司08年1-6月公司实现营业收入20.15亿元，同比增长36.04％；营业利润5.22亿元，同比增长171.55%；归属于母公司净利润4.69亿元，同比增长154.95%；全面摊薄每股收益为0.40元。公司业绩的高速增长主要得益于变压器主业与新能源投资收益均呈现快速增长态势，其中变压器主业收入增长45.93%至17.38亿元，产品毛利率同比提升9.07个百分点至25.25%；参股联营的两大光伏公司进入“量增利升”的投资丰收期，合计贡献净利润3.19亿元（占总净利润的68.03%），同比增长约282.07%。

　　我们认为，公司变压器毛利率大幅提升体现了以技术优势调整产品结构的良好收效，并且在控股的合变、秦变各2500万KVA产能的逐渐释放效应下，预计未来3年变压器营收年均增速可达25%以上；参股联营的天威英利与新光硅业均处于产能快速扩张与盈利能力稳步攀升时期，预计未来3年公司光伏产业的投资收益年均复合增速可达30%左右。此外，公司加快完善“风光”两大新能源产业布局，为公司2010年后的持续快速增长储备了充足动力。我们暂维持公司2008-2010年实现每股收益分别为0.76元、1.19元、1.68元的盈利预测，对应动态市盈率分别为40倍、26倍、18倍，考虑到公司作为国内输变电与新能源龙头企业，将充分享受两大行业的持续景气，维持“增持”投资评级。提示公司多项新能源项目投产进度的不确定性及财务费用支出或将大幅增加等风险。

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