海鸥卫浴：内忧外患 业绩大幅下滑 中性（研报）

　　摘要：

　　1-6月公司实现营业收入9.13亿元，同比增长1.77％；营业利润4253万元，同比下降41.19％；归属母公司所有者的净利润3118万元，同比下降47％；基本每股收益为0.14元。

　　主要从事水龙头零组件等卫浴五金产品的生产销售，90%的产品面向国际市场，次贷危机、生产成本上升以及人民币的持续升值导致公司利润同比大幅下降。上半年公司综合毛利率为13.75%，同比下降4.54个百分点，其中占公司主营业务收入60%的水龙头业务毛利率16.43%，同比下降6.1个百分点。上半年公司国外市场实现营收7.8亿，同比增长10.38%，但同期国内市场营收1.06亿，同比大幅下降31.02%。由于公司在国内市场缺乏销售渠道和推广经验，而且今年许多出口型卫浴企业回归国内市场，预计公司国内市场萎缩会进一步加剧。我们下调公司08年EPS至0.34元，09年EPS为0.5元，10年EPS为0.73元.动态PE分别为24倍、16倍、11倍，维持“中性”投资评级。

　　风险提升：人民币持续升值、次债危机、原材料居高不下使卫浴行业未来两年都将面临很大的不确定性。

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