银河证券：08年A股可回3100点（附金股）

2008年8-12月份解禁限售股结构图

　　通胀压力减缓和经济快速下滑是宏观紧缩力度放松的必要条件。而上市公司业绩从2007年高速增长回归常态增长，预计2008年半年报净利润同比增长20%-24%，2008年全年增长20%以上。绝对估值与相对估值、纵向比较与国际比较都显示，目前A股市场投资价值严重低估，A股合理价值中枢为上证综指3100点。

　　资金供求失衡是近期市场下跌的主要原因。目前资金入市非常谨慎，市场资金以存量运动为主，而8-12月新增限售股减持压力3000亿元，将对市场产生严重制约。今年后几个月市场运行可能分为两个阶段，在三季度末以前以弱势震荡为主，之后随着宏观紧缩力度明显放松和改善市场资金供求的政策推进，有望迎来趋势性的投资机会，但高度有限。投资策略应从谨慎到积极，从成长到价值，从小盘到蓝筹。

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　　一、通胀压力开始缓解，PPI见顶可能性较大

　　7、8两个月因翘尾因素从6月份的4.5%快速下滑到3.5%和2.3%，考虑到今年夏粮丰收等因素，尽管国内粮价由于油电和劳动力成本上升、与国际大米价格差距悬殊等原因，存在新增涨价因素，但CPI在年内仍将是下降的。尽管中短期CPI下行趋势确定，但是由于推进价格改革是下半年我国经济改革的重要内容，价格管制放松将使要素价格上升使得CPI在持续下降后未来仍面临反弹压力。

　　与CPI相比，投资者对PPI的上涨压力更为担心。由于国际石油价格在7月份创出147美元/桶的历史新高，国际市场上大豆(资讯,行情)、玉米(资讯,行情)也在7月份达到历史新高，铁矿石进口价格大幅上涨，加上6月下旬开始的国内成品油和电价大幅上调，使得PPI压力在7月份集中释放。随着国际大宗商品如石油、大豆、玉米等价格从7月份见顶回落，铜、铝等有色金属上涨乏力，我们认为，受国际大宗商品价格影响巨大的国内PPI也将在三季度达到峰值，未来输入型的通胀压力将有所减轻。

　　二、经济下滑风险加大，促使宏观紧缩适时调整

　　从2007年前三个季度GDP增速达到近10年高点（12.2%）以来，我国经济增长已经连续三个季度下降，且增速下滑趋势非常明显。上半年规模以上工业增加值同比增长16.3%，比上年同期回落了2.2个百分点，7月份工业增加值同比增长14.7%，是2007年3月以来的最低值，第三季度经济增速有可能继续下滑。而从经济周期角度看，增长拐点隐现，目前经济增速还有继续下滑的可能。

　　经济快速下滑风险将促使宏观调控政策作适时调整，调控目标已经从年初的“双防”变为“一保一控”，在把抑制通胀放在突出位置的同时，也充分强调经济的平稳快速增长。当然由于通胀压力还比较大，因此这种转变将是温和的、局部的微调，尤其是货币政策方面可能较为谨慎，而财政政策调整可以更加积极些。如果通胀压力显著缓解，尤其是PPI见顶回落得到了数据验证后，紧缩放松力度就会比较大。而这将有助于改变投资者对未来经济发展的预期，有助于增强投资者信心。当利好因素积累到一定程度就有可能扭转市场的运行趋势，推动股市止跌回暖。

　　三、上市公司业绩从高速增长回归常态增长

　　投资者对企业盈利担忧是导致今年股市下跌的重要原因，但从目前情况看，企业盈利状况可能没有预期的那么糟糕，上市公司业绩可能好于预期。当然2008年不能复制2007年业绩高速增长的神话，但仍可能增长20%-25%，增速在全球来看仍是比较高的，与我国过去的利润增速相比也是可以接受的。

　　从分析师对上市公司业绩的一致预期来看，2008年和2009年的利润增速预测从3月份快速下降后已趋于稳定。对沪深300指数成份股2008年和2009年利润增速的一致预期为24.5%和23.5%，从2007年的超常增长回归到常态增长。

　　从已公布半年报的可比821家公司来看，上市公司业绩保持了较高增长，净利润同比增长34.52%。由于中石油和中石化上半年业绩大幅下滑，将拖累全部上市公司的利润增速。综合考虑，全部上市公司2008年半年报业绩同比增速可以达到20%-24%，实现常态增长。

　　对2008年全年，我们认为尽管大多数企业的盈利能力还将经受考验，但由于石油石化和电力两个行业的盈利将得到很大程度的改善，从而有利于使全部上市公司盈利保持在一个正常水平，我们预计全年利润增长将在20%以上。