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好文我顶(四、估值水平从泡沫到被严重低估
自去年10月份以来A股市场单边下跌，整个市场的估值水平大为降低，TTM市盈率从2007年10月份的52倍下降到7月份最低时的20倍，跌幅达到62%，整个市场从严重的估值泡沫转变为股价严重低估状态。
我们在业绩增长预测基础上对A股市场进行绝对估值的结果表明，整个市场合理动态市盈率应为20.1倍，上证综指价值中枢为3100点，目前的市场已经被严重低估。
目前A股市场2008年预测市盈率为14-15倍，2009年预测市盈率更是只有12倍。考虑到2008年上市公司业绩增长20%-25%、2009年业绩增长15%，整个市场PEG远小于1，说明A股市场被低估。
即便是与作为成熟市场标杆的道指历史估值水平相比，目前的A股市场也具有一定的投资价值。1998-2008年道指平均PE为20.16倍，与A股目前的估值水平相当；平均PB为3.7倍，最低PB为2.89倍，而现在A股市场的PB已经低于道指过去十年来的最低值。考虑到中国作为高速发展的经济体，A股市场被严重低估是一个不争的事实。
五、限售股减持重压下资金供求仍然失衡
股票供应压力大、资金供求失衡是导致今年A股市场快速下跌的重要原因之一。近期市场下跌与价值关系不大，主要是受资金供求、政策预期等非价值因素影响，供求失衡、流动性缺失是导致近期无量下跌的本质原因。
我们的资金监测模型显示，目前股市资金仍以存量运动为主，场外入市资金仍然谨慎，与去年同期相比相差甚远，投资者信心恢复需要一个较长的过程。在宏观紧缩未明显放松之前，投资者对未来的预期难以根本改变，场外入市资金不会显著增加。
自2008年4月份《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》颁布以来，证监会、交易所又陆续颁布了一系列实施细则，越来越多的限售股解禁大股东承诺延迟解禁或价格保护，限售股实际减持压力相比上半年有所减轻。但今年后几个月市场仍然面临较大的限售股解禁压力。8-12月限售股共解禁6804亿元，即使剔除国有大非的3739亿元，仍然有包括非国有控股大非、小非、首发原始股东限售股、机构限售股等多种类型的限售股解禁3065亿元，这些股份都具有很强的减持冲动（见下图）。在目前没有增量资金入场、日成交量仅400-500亿元情况下，每个月约600亿元的实际减持压力是难以承受的。
六、市场运行趋势判断：震荡盘升，逐步企稳，高度有限
综合分析，我们认为未来一段时间A股市场的运行趋势是震荡盘升，逐步企稳，但高度有限。
今年后几个月的市场运行将主要取决于两个关键变量的发展：一是宏观调控能否明显放松，二是资金供求压力能否得到有效改善。我们认为，一方面，通胀压力能否有效减轻、经济增长是否进一步下滑要到8月份数据公布后才会明朗，三季度末是放松宏观紧缩、促进经济平稳较快增长、大力推进经济改革的较佳时机。另一方面，对限售股解禁的进一步规范、支持资本市场深入发展的政策措施有一个酝酿过程，仓促推出的可能性不大。不过政策预期有较大的不确定性，时间先后、政策组合以及实施顺序都将对市场运行产生较大的影响。因此，我们认为，三季度末可能是一个较为重要的时间窗口，市场运行也可能因此分为两个阶段：
第一个阶段到残奥会结束前，市场以震荡为主。在此期间，通胀压力、资金压力以及政策预期影响着市场的发展，估计震荡的可能性较大。
第二阶段是到残奥会结束后，市场以企稳攀升为主，可能迎来较好的投资机会。随着通胀形势好转尤其是PPI拐头向下趋势的确立，宏观调控重心将放到保增长上来。放松货币发行和信贷、实施较为积极的财政政策将会增加需求，改善企业生存环境，提高企业盈利水平。如果此时改善股市资金供求格局的政策措施出台，则更加有利于行情发展。
七、投资策略与行业配置
对于上述两阶段行情，在投资策略方面也应该有较大区别。投资路径的演化顺序是：在第一阶段，应该适度谨慎、控制仓位、波段操作，在选股策略中以成长股为主、价值股为辅，小盘股为主、蓝筹股为辅；随着行情进入第二阶段，投资策略应该渐趋积极，逐步增加仓位，选股以价值股为主、成长股为辅，蓝筹股为主、小盘股为辅。
我们主要看好两类投资机会：高成长的低估值中小盘股票和具有反转预期的超跌蓝筹股；行业配置建议，信息技术、电气设备、医药等行业给予超配，银行、交通运输、钢铁、机械、家电等行业也给予较高的配置比例，对农业、有色金属、纺织服装等给予较低的配置比例。随着行情进入第二阶段，银行、交通运输、钢铁、地产、能源、机械等行业的配置比例应逐步提高。
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