苏宁电器(002024)：相互印证 彰显卓越（研报）

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　　家电连锁已进入寡头竞争格局，比较分析国美苏宁的财务数据会让我们更好的理解他们的战略选择和发展路径，以此探寻未来的成长前景和渠道影响力。

　　从门店布局看，苏宁门店分布错落有致，未来规划清晰：在一线市场集中资源建设旗舰店，以中心店和社区店积极渗透二三级市场。而国美因06-07 年的多次并购，导致一线城市门店数量众多，但在各地市场店态定位却略显模糊。

　　从商品结构看，国美苏宁各品类的销售比例逐渐靠拢。黑电成为近年来家电销售的主力，08 上半年国美苏宁的黑电销售同比增长22%和40%。在黑电和IT数码产品上，苏宁已缩小了与国美的差距，在空调和白电上已超越国美，而毛利率较高的小家电优势则进一步扩大。

　　国美和苏宁综合毛利率变动趋势基本一致，随着规模的有效放大，都呈不断提升的态势。从08 年可比数据看国美和苏宁对上游的议价能力不分伯仲。

　　较快的开店速度带来收入的大幅增长，上半年苏宁收入规模超越国美近10 亿元。03-08 年国美苏宁的收入CAGR 分别达到46%和61%，均呈现快速增长的趋势。08 上半年，诸多不利因素导致家电增长有所放缓，国美和苏宁的收入增速为17.6%和37.6%，这显示出后者拥有更强的销售潜力和抗风险能力。

　　从净利润增长角度看，相比国美苏宁更好的体现了规模和效益的平衡。若剔除金融衍生品损益，单纯看零售业绩国美增速并不明显落后，因此我们认为苏宁的增长是健康可信的，国美与苏宁的业绩增长是能得到相互印证的。

　　苏宁的长期成长性是可以得到行业和竞争对手基础数据支持的，我们坚定看好公司的长期增长潜力，短期较低的估值和长期明确的业绩增长，依然是买入苏宁的最好理由，我们给予买入的投资评级，风险中性。

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