毛羽：长期价值显现

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    ==嘉宾介绍==

    毛羽：上海交通大学工业外贸、计算机双学士、中国人民大学经济学硕士。新东风价值投资平台主要创建人，新东风成长阳光私募基金管理人。擅长价值发掘及通过公司基本面发掘股票，丰富的资产管理经验，在长期的投资经历中发掘万科、金融街(000402,股吧)、五粮液(000858,股吧)、浙大网新(600797,股吧)、江中药业(600750,股吧)、沈阳机床(000410,股吧)等众多的优质股票以及房地产、银行、工程机械、白酒、化工等投资价值大幅上升的行业。创造并遵循的股、市、盘投资准则将价值发掘、市场择时与盘面分析相结合的投资方法获得了巨大的成功。获加拿大证券学院（CSI）及中国证监会从业资格。曾经担任中国重型汽车进出口有限责任公司总经理、上海科泰投资有限公司总经理、上海鑫东信息科技有限公司董事长。曾任中央电视台二套、中央人民广播电台、凤凰卫视、上海第一财经电视台及电台特约嘉宾。专著：《十招搞定基本面》、《国际贸易与结算实务》。新作《价值投资--看透股票这东西》由上海人民出版社出版，发行一周即成为上海书城畅销书。

　　观点提要：

　　中金公司预测跌到1500点这种预测是没有多大的意义的。 现在市场用两句话可以概括，第一句话叫短期震荡难免，第二句话长期价值显现。 A股最低市盈率均值的是94年，那时候200多家公司，市盈率平均值大概11倍，现在近 2000家公司加权市盈率到昨天为止是14.2倍低于998的16倍， 很难跌到与94年11倍对应的1500点。 三大银行往下走的空间基本上已经不大了，AH股不可能完全接轨，这些封杀市场下跌空间。 没有大小非 ， 14倍就是 底。 大小非带来的极端波动正是最好的买入机会。

　　美国银行持有美国次级贷款的总量已经远远超过他的核心资本。技术上来讲，美国银行已经陷入技术性破产的局面。西方最害怕的就是银行的破产，如果出现银行破产而导致挤兑，就很容易出现1929年的风暴。这次大家都很明智，第一，国家对所有储户采取保险的方法，第二，向银行注资，增加银行的流动性，让银行不要惜贷，让整个市场流动起来。这样不会出现1929年的崩盘的情况，至少在现在这个社会上是绝对不可能出现的。但它也不可能很快复苏，因为这是两个核心问题出了问题，一是占了整个GDP三分之一左右的房地产市场，二是金融行业，金融行业占GDP的比例也非常高。整个大服务业占美国GDP的70%左右。这两个行业出事以后，如果把房地产比作社会经济心脏的话，那么就是它的心脏出了问题。还有把金融比作整个社会经济的大脑，这次脑神经出了问题。这次是冠心病加上中风，如果治疗妥当会恢复得快一点，如果治疗得不及时，两三年内很难看到美国经济的复苏。保尔森说美国房价明年就可以触底，我觉得目前这种可能性不是没有，但是比较小。短期看我们的市场还会震荡的。

　　我认为目前中国所处的发展阶段与美国1965年非常相近。美国60年代人均GDP突破3000美金，今年如果没有什么差错，我们的GDP也能够突破3000美金或者接近3000美金。去年我们已经接近2500美金，今年美国汇率继续贬值，所以我们今年的GDP会接近3000美金。而且还有一个比较巧合的事情，美国在1965年首次出现了外太空行走，我们今年也首次实现这一目标。所以从经济发展水平和状况来看，2008年的中国等于1965年的美国。未来人均GDP还会往上走，达到美国3万美金的人均GDP是有可能的。我们会有相当长的发展时期，如果后续还保持高速的发展周期，可能需要20、30年甚至更长。巴菲特说过，人生就像滚雪球，重要的是找到长长的山坡。现在这个“长长的山坡”很多公司的价值已经体现出来了。

　　在市场分割的状态下，A股不可能与H股完全接轨。因为我们的散户特别多，机构少，导致上市公司卖股票的时候，如果把他作为卖苹果的人说，他属于店大欺客，卖方的力量比较强大，定价权比较高。这里面当然也含有我们定价机制的某些缺陷的问题，尤其是IPO发行的缺陷问题。香港市场我个人认为是不健全的市场，首先从投资者参与度来看是严重不健全的市场。在整个香港，可能只有400、500万个人投资者，但机构投资者可能有40多万，个人投资者和机构投资者的比例是最高的比例，这也是导致整个香港变成客大欺店的情况。前期很多中国公司到香港发行，包括建设银行(601939,股吧)、东风汽车(600006,股吧)等等，最后股价发行以后，呈现两三倍的上升，发行时明显受到机构报价的压价问题。店大欺客和客大欺店之间我们要寻找出平衡，但现在肯定不能说香港市场是合理的。

　　美国有一个统计，过去37年里，房价和每年住房租金的比例在17倍左右。国际上比较公允的评价一个房产价格的合理区间是房价和每年住房租金的比例12—18倍。把房子卖了，除以这套房子一年的租金大概12倍—18倍。我们算了算，上海房价与租金的比例已经达到40倍，我们曾经做过现金流折现模型，分为三个层面，把金领（年薪30—40万之间）、白领、普通职工的购买力折现出来。以上海为例，上海当时评价房价8000多元的时候，金领可以购买二环最中心区域的房子。如果按现在的价格，金领只能到外环去买房子了，超出了购买力，就是泡沫。美国这次金融危机就是因为房地产泡沫带动银行的问题。所以房地产业一旦出事一定是大事，不是地方政府局部救市就能把趋势扭转。比如降息，上万元的房价，减少几十元的月供成本就能提升大家的购买能力吗？现在最重要的问题是我们的房价太高，利率太高，所以房地产行业会面临比较长的调整周期。

　　如果房贷出现6%左右不良坏账的话，就能把去年十几家银行利润全部吃掉。现在我们的房子还没有看到烂尾楼，还没有看到更多的负面报道，大家还在尽量卖房子，只是谈房子价格高与低的问题。但每一个周期往下走的时候都会出现烂尾楼。上一轮房价高峰期是93—94年，一直到99年才见底，2001年才逐步走出熊市之后，后来又见顶，现在又在往下走。所以房地产周期大概在5—8年之间。房产不良坏账对银行的影响现在还看不出来。不用看，我们也知道，现在银行的利润还会不断地增长。我们希望增长的幅度能够消化未来一些隐患，我们也看到银行中间收入有所增加，虽然只有很少的收入，但基数很大，所以对银行利润也会有提升。