哈飞股份：领军中航集团直升机业务 增持(研报)

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　　事件:

　　11月5日,在第七届珠海航展上,哈飞股份(600038,股吧)与中国航空技术进出口总公司签订了20架Y12F飞机收购框架协议,并与英国GKN公司正式签署了为美国Honeywell（霍尼韦尔）公司生产HTF7000发动机短舱的转包合同。

　　点评:

　　意向协议助推民用航空产品继续走向国际市场:由于我国低空领域尚未开放,作为通用飞机的Y12系列飞机一直在国内难有太大作为,一直面向以亚非拉等第三世界国家为主的国际市场;但由于国际市场竞争激烈（主要竞争对手来自巴西和德国）,市场情况也很一般。此次意向合同的Y12F飞机是一种全新理念设计的轻型通用/支线涡桨飞机,计划2009年完成首飞和调整试飞,在2011年至2015年期间,哈飞股份有意向向中航技出售、中航技有意向从哈飞股份收购20架Y12F飞机,产品用于将销往国际市场。此单合同虽为意向合同,但对主打直升机产品处于新老产品交替困难阶段哈飞股份也意义重大,一旦转为正式合同,在新型号直升机产品批产前,为公司未来业绩提供了一定的保障。

　　转包业务又获新订单:GKN公司主要为发动机制造商提供发动机结构部件设计、制造和装配。霍尼韦尔公司的HTF7000发动机结构部件的设计、制造及装配等由GKN公司承担。按合同约定,哈飞股份将为英国GKN公司从2011年至2028年提供1350架份的短舱系统。该合同为长期来料加工合同,但预计加工费收入不是很大,未达到重大合同批露标准。但此次为哈飞股份与英国GKN公司在飞机短舱制造方面的首次合作,随着对公司的制造和服务水平的了解加深,可起到抛砖引玉作用,对公司未来获得进一步的合作机会产生积极影响。另外,一般转包生产的毛利率应该达到20%左右,在主产品结构没有明显改善的情况下,随着转包业务规模的逐步扩大,将会一定程度上缓解公司盈利能力不强的压力。

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　　领军中航集团直升机业务:新中航的发展战略中,单独成立直升机业务子公司,子公司将下辖三大块资产,分别是昌河直升机设计所、昌河飞机工业集团以及哈飞集团,主要由哈飞集团来支撑。那么作为该业务板块唯一的以直升机为主业的上市公司,哈飞股份将会是未来直升机板块重要的融资平台,后续资本运作需求强劲,发展空间不可限量。

　　估值与评级:维持公司08年每股收益将为0.29元的估算,与07年也基本持平。虽然目前估值水平偏高,但我们认为,随着集团新型产品的注入以及转包规模的逐步扩大,同时作为新中航直升机业务融资平台的重要地位,还有我国低空领域开放对通用飞机业务带来的发展大机遇,公司未来成长空间广阔,单纯用短期内业绩指标来考察已不合适,综合考虑,提高评级至“增持”。

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