银座股份：防御能力较强 增持(研报)

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　　调研情况概述。2008年11月19-20日，我们调研了银座股份(600858,股吧)，与银座股份副总兼董秘刘璐先生、财务部部长、发展部部长、济南泉城广场银座购物中心负责人等进行了交流，并实地走访了济南泉城广场银座购物中心（大型卖场超市）、2008年6月刚刚开业的金牛店（大型卖场超市）和目前属于集团公司的银座商城（中高档百货）。调研中我们发现，作为以济南市为中心走山东省内扩张路线的区域性商业零售龙头，银座股份目前仍旧保持着较为稳健的外延和内生增长。

　　我们所关注的最重要的问题和基本结论有以下几点：

　　A．公司商业零售业务在这波宏观经济波动中所遭受的冲击。调研基本结果显示，公司济南及周边地级市区门店受宏观经济波动的冲击不是非常明显，除了莱芜市的门店受到一定负面冲击（可能是受莱钢等对莱芜经济举足轻重的企业经营受到冲击的影响），大部分门店到10月份仍旧维持着正向的可比门店增长，尤其是黄金周以后，增长速度虽然受到一定影响，但仍旧为正；11月份以来，生鲜类为主的超市销售收入受到一定负面影响，有些与同城新增门店分流有关。整体而言，以济南市为代表的中型城市消费相对稳定。

　　B．公司未来的扩张计划以及对损益的短期、长期影响。公司2008年新开门店较多（8-9家新开门店，2009年元旦前不再有新店，但春节前可能还有新店）一定程度影响了2008年净利润的增长，但对2009年以后的可持续发展有较为积极的作用。截至到燕山店11月中旬开业，公司目前共有23家门店，2009年公司仍旧有新开5家以上门店（超市为主）的计划。以山东省地级市“百货+超市”的模式进行扩张仍旧是公司稳扎稳打、步步为营推进的战略方式。

　　C．关于之前市场一直预期的大股东资产注入的问题。根据我们跟踪了解，大股东旗下的资产仍可能会采取逐步注入的方式进入上市公司（淄博区域门店等），同时配合的可能还有上市公司的再融资。与2007年的那次再融资可能基本类似，新增的股本和新增的利润基本匹配，而不去摊薄业绩。

　　业绩预测和投资建议。在公司中报披露之后，我们根据公司开店的最新进程对公司2008-10年的EPS的预测分别调整至0.654元、0.769元和1.009元（主要考虑到公司2008年中期开店速度较快带来的费用增加），我们的预测没有考虑未来股本扩张和可能的资产注入等因素。作为相对成熟，并在山东地区拥有独特竞争优势的连锁商业企业，而公司每年新增5家左右门店的扩张策略为公司长期保持较高的复合增长率提供了坚实基础。我们给予公司2008年以25-30倍的PE，合理估值为16.35-19.62元，尤其考虑到未来仍旧有逐步资产注入预期，公司的投资价值可能更为明显，我们维持“增持”评级。

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