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日期 |
20071012 |
20080408 |
调整幅度 |
| 评级 |
强烈推荐A |
推荐A |
降一级 |
| 08业绩预估 |
2.4 |
1.29 |
-46.25% |
| 目标价 |
90 |
31 |
-65.56% |
| 市价 |
71.17 |
32.55 |
-54.26% |
| 08年PE |
38 |
24 |
-36.84% |
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股价腰斩：2007.10.12至2008.03.26，上证指数跌幅39%，股价跌幅60%
估值腰斩：2007.10.12估值90元，2008.03.26估值31元，估值降幅达66% [详细报告2007.10.12]
[详细报告2008-03-26]
疑问：前后短短5个月，不到半个财报年度，就产生90到31的目标价、38倍PE到24倍PE估值迥异的结论，再强的心脏也接受不了。立足公司价值研究的分析师，应
该保持连贯、一致、平滑的预测风格， 而不是涨时说涨，跌时说跌，否则与散户何异？我也说两句>>> |
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质疑一，目标90元！充满本土定价权自豪感的激情估值
人寿A股与港股一直持着60%左右的溢价幅度。也就是说，海外投行机构一直认为人寿A股高估50%以上，本土的分析师为何激情看到90元？
| 日期 |
A股股价(元)
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H股股价(港元)
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溢价幅度% |
20070109(A股上市日)
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38.8
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25.6
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69.14 |
20070305(A股阶段最低日)
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32.17
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19.26
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86.40 |
20071012(定价争夺“结局”日)
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71.17
|
49.85
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59.33 |
A股与H股历史高点
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71.17 |
53.7
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57.90 |
（说明：人民币兑港币汇率按最新汇率计算）
[点击查看详细] 我也说两句>>> |
质疑二：目标31元？A股溢价率大幅降低后反而理性了？
人寿A股下跌至3月后，溢价已由60%以上大幅降至4.18%，表明A股股价已经与国际成熟股市接轨，投资价值初显，这时估值目标反从90下降到31，这个价格如果是合理的，那么当初90元的价格又是怎么算出来的呢？
| 时间 |
A股股价(元)
|
H股股价(港元)
|
溢价幅度% |
| 20080328(A股历史低点) |
26.11
|
27.95
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4.18 |
据同期港交所数据显示，海外投行大举增持，摩根士丹利在4月2日增持45.25万股平安保险，摩根大通4月2日以7.36港元的均价增持了中财险225.8万股。国
内分析师谨慎得真不是时候，憧憬90元买入中国人寿的投资者，现在是否又要在31元的“合理估值”处卖出？[点击查看详细] 我也说两句>>>
质疑三：保险行业08年的业绩要不如07年？
先看招商证券罗毅3月给出的人寿、平安07、08年业绩预估表：
| 2008-03-26 |
07年业绩预测 |
08年业绩预测
|
08业绩预测下降幅度 |
| 中国人寿 |
1.32元
|
1.29元
|
2.27% |
| 中国平安 |
2.54 |
2.31 |
9.01% |
其08年业绩下降的理论依据是保险行业很难复制07年的高投资回报率，保险资金投资将遭遇尴尬瓶颈。但“人口红利”将一直助推中国经济高增长，中国人寿
：一个占据中国寿险市场45%份额的巨无霸怎会步入业绩衰退的境地？况且政策倾斜、独有的投资项目、受益加息周期、股权投资、等等这些因素难道不能保证08
年业绩增长？分析师预测真是立足于价值吗？其业绩预估的数值是经历了严谨推算的研究结果还是为了向市场模糊的传递悲观信息？点击查看详细 我也说两句>>>
| □ 中国平安：领跌市场 何来评级“6个月持续跑赢大盘” |
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日期
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大盘点位
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报告日股价
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评级 |
20071119
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5269.82
|
118.18
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6个月跑赢大盘 |
20080108
|
5386.53
|
106.09
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6个月跑赢大盘 |
期间统计
|
指数上涨2.2%
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股价下跌10.2%
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未跑赢大盘 |
20080215
|
4497.13
|
75.96
|
强烈推荐 |
期间统计
|
指数下跌16.5%
|
股价下跌28.4%
|
未跑赢大盘 |
| 20080331 |
3472.71 |
52.91 |
强烈推荐 |
期间统计
|
指数下跌22.4%
|
股价下跌30.34%
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未跑赢大盘 |
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平安的5大负面因素
不改强烈推荐评级：
“再融资”“高管高薪”“31亿限售股解禁”“投资收益大幅缩水”“分红少、低投资回报”。
1,[报告2007.11.19]
2,[报告2008.01.08]
3,[报告2008.02.15]
4,[报告2008.03.31]
疑问：中国平安主业竞争加剧、投资收益下降、限售股解禁、再融资增发摊薄利润，等等内忧外患次第来袭，为何从07年10月份开始，一直给予“6个月跑赢大盘”的评级而从不动摇？点击查看详细 我也说两句>>>
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平安人寿市场占有率及A股市场股东人数变化表：
| 时间 |
2006年全年 |
2007年中 |
2007年低 |
2008年1月 |
2008年2月底 |
趋势 |
| 平安人寿市场占有率 |
17% |
16.3% |
16% |
14.18% |
13.23% |
持续下滑 |
| 二级市场股东人数 |
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74531户 |
100057户 |
178961户 |
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持续增加 |
| 由上表可见，中国平安的主业由于市场竞争的激烈，已经出现衰退迹象。据保监会数据，从06年开始，中国平安支柱业务—平安人寿的市场占有率在一直下滑，并且平安人寿这一颓势似乎并没有止步的迹象；加上平安分红率不足1%，以及不已效益为先而以扩张为先的发展战略等等，均对短期股价形成持续的利空，所以在二级市场上股东人数持续增加，据上海交易所有关交易数据显示，机构从2007年12月10日开始大规模“逃离”中国平安。数据显示，从那天开始，机构在29个交易日里，总共卖出1.85亿股的中国平安，占平安流通盘的23%。
而买盘则来着中小投资者。因此想质疑的是：分析师为什么没有短期中性或者短期卖出的评级？持续推荐鼓励坚定持有的看法，可苦了一路追星坚定持有平安的中小投资者。点击查看详细
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