政策利好与成本下滑利好子行业

　　子行业 生产季节 销售季节 业绩关注时点 刺激因素 Ｑ1

　　种业（玉米） 4－9月份制种 播种前,春玉米4月中下旬至5月上旬,夏玉米5月下旬至6月中下旬 销售季节 良种补贴;种业整顿 销售旺季、可能有政策刺激

　　畜禽饲料 玉米、大豆等生长季节 下半年略多于上半年 销售季节

　　水产饲料 3月至8月 5月至10月 销售季节

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　　棉花加工 3－4月至8月 全年销售 生产、销售季节 收储情况;收购价格 可能有政策刺激

　　动物疫苗 全年 春防、秋防 春防、秋防 防疫体系投入;突发疫情 可能有政策刺激

　　海产品加工 全年 捕捞季节 销售季节 出口退税 海参销售淡季 农业子行业生产销售季节性及关注时点

　　（长江证券研究部消费小组）

　　2008年4季度宏观经济形势急转直下,由于滞后性消费下滑在2009年1季度明显体现。我们预计,元旦和春节将对消费产生“拉高熨平”作用,节日效应的集中体现将使得2—4月消费缺乏热点。不过在消费整体难言乐观的背景下,受政策利好和成本下滑影响,部分子行业如农村消费、种子行业以及肉制品等,将是重点配置对象。

　　一季度消费偏冷

　　2008年随着全球经济形势的逐步恶化,我国GDP增速一路下滑,08年一季度10.6%同比增长率成为08年高点。由于受到08年一季度GDP增速较高的基数效应影响,2009年一季度可能是09年GDP低点。宏观环境偏冷将制约消费增速提升。

　　首先,09年第一季度城镇居民可支配收入实际增长率可能处于低位。07年一季度居民收入增速高达16.60%,但是08年之后随着经济增速放缓和通胀加剧,一季度城镇居民实际可支配收入增速进入实质性下滑阶段,由上年同期的16.60%降至3.4%,随着CPI的逐步回调,二三季度增速有所恢复,我们预计2008第四季度增速又会放慢,2009年一季度城镇居民实际可支配收入增长率也将处于低点。

　　其次,“两节效应”将使消费先热后冷。今年元旦和春节两节合一,这无疑会将春节消费效应提前,另外双节合一恰逢经济减速,在无其他外力作用下,09年1季度的社会消费品需求很可能呈现1月高而2、3月低,且一季度增速下滑的状况。

　　最后,上年同期高基数影响今年一季度增长率。2007年下半年和2008年上半年之间,猪肉领跑的食品价格急剧上升,引发了通货膨胀,各类消费品价格出现不同程度的攀升, 加上雪灾和春节因素,直接导致了2008年一季度众多子行业的销售增长都达到了历史高点。在高基数的影响下,2009年一季度增速可能较低。

　　大农业 政策催生主题性机会

　　每年一季度是农业政策频出的时期,也是大多数年份农业板块在此期间跑赢大盘的重要驱动因素,展望2009年一季度,农业政策依然是催生农业板块主题的主要动能。

　　一是刺激农村消费的政策。随着我国农民收入的提高,农村已经积累了巨大的消费潜能,如何激发这部分消费潜能,也就成为扩大内需政策的重点之一。其中,家电下乡的主要政策是从2009年2月1日起,将家电下乡从12个省（区、市）推广到全国。同时,把摩托车、电脑、热水器（含太阳能、燃气、电力类）和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围,由各省（区、市）根据当地需求从中选择增加部分补贴品种。

　　二是农民增收农业发展的政策力度将继续提高。2009年面临着经济减速影响农民工就业,粮价可能下跌影响种植收益进而威胁粮食安全的问题,同时城市化伴随着的粮食安全问题始终存在,在这一背景下农村工作仍旧需要着力于增产与增收,因此,可以预期的是09年将继续出台强农惠农政策,政策力度将进一步继续提高。

　　食品业 肉制品成本下降快

　　位于产业链中游的基础食品加工企业,在09年1季度将继续享受原材料价格下降带来的成本缩减,预计2009年上半年生猪出栏将明显增加,春节过后猪肉价格下跌的可能性很大,以肉类为主要原材料肉制品加工和速冻米面食品行业将继续受益。我们预计,肉制品行业产销量仍能保持10%增长。

　　速冻米面食品行业具有明显的季节性和节日性消费特性,2008年1季度行业同比产量增幅达25%,考虑提价因素则收入增幅约40%。高增长的主要原因之一在于2008年春节相比2007年提前,而今年将是4年一度的两节合一,我们认为今年1季度速冻米面食品行业将再次保持30%以上的高增长。

　　根据国研网的数据,乳业恢复速度超于预期,11月份液体乳和乳制品产量均出现恢复性成长。如果伊利股份(600887,股吧)09年液态乳和乳制品业务能够恢复到07年的8成,目前的股价已经反映对事件的消化。随着年报的临近,伊利股份将陆续披露负面信息,长线投资者可以逢低战略性入场。

　　酿酒业 中端白酒有优势

　　从11月公布的酒类行业数据来看,酿酒行业虽然受经济减速影响,但由于新年节日消费的刺激,较其他行业受影响较小,业绩仍比较稳定。我们预计由于2008年年末和2009年年初的节日消费效应,09年一季度酿酒行业将出现先扬后抑的局面。

　　对于白酒,中端产品优势逐渐体现。在通货紧缩的背景下,白酒行业的市场需求必将由高端转向中低端。行业内部分企业也开始逐渐将重心转移到中档产品上。

　　对于啤酒,由于一季度还将使用08年购买的大麦生产,加上一季度的寒冷气候不适合饮用啤酒,所以2009年一季度啤酒行业将表现平平,预计从2009年二季度开始出现增长加速。

　　对于葡萄酒,预计2009年第一季度1月到2月中旬,由于新年春节的刺激加上商家不断的宣传活动,销量环比会出现回暖,但考虑到去年的高基点,同比增速还是会出现一定幅度的下滑,一季度3月以后葡萄酒增速会出现放缓。

　　零售业 超市表现可能依然较好

　　百货行业景气高点为2008年一季度,而由于上年高基数效应和居民收入增速放缓以及消费倾向弱化等多重叠加效应的影响,2009年一季度为百货行业的低点。随后可能是个“U”型反转。我们相对看好立足于区域开店布局、经营中低端百货的区域百货零售商。

　　在经济增速下滑的背景下,超市相对于百货店,更具有防御功能。国内主要超市零售公司2007年第一季度和2008年第一季度的同店增长率大约为18%。我们认为,2007年为超市业的景气高点,而2008年受到通涨的正面影响（食品价格上涨）,内生增长率一直较高。展望2009年一季度我们认为,由于上年高基数效应和居民收入增速放缓以及CPI下降等多重叠加效应的影响,我们推断2009年一季度超市公司的同店增长率将下滑3-5%左右的水平,但收入和业绩依然是正增长。