飞机制造业:重组大幕才启未来期许多多 荐7股

2009年05月14日07:24  来源:

  2.2.非飞机业务

  2.2.1.力源液压(600765)

  力源液压原主业是工程机械液压件,后经整合逐渐形成燃气轮机、航空铸锻件、高端散热器和航空民用液压件四大业务板块。

  2008年前三季度完成主营收入13.34亿元,同比增长6.5倍,实现主营利润3.7亿元,同比增长4.35倍,归属于母公司的净利润1.15亿元,同比增长4.64倍。

  这主要得益于大股东的资产注入及业务范围的扩大。

  目前力源液压即将再次实施资产并购,将中航工业集团下属“中国航空燃机动力公司”收到麾下,未来企业锻造业务的重点将落在民用航空发动机、燃气轮机、风电等领域。特别是拥有“中航燃机动力”后,包含了保定惠腾公司20%股权,而该公司主要生产风电叶片,每年净利润3-4亿,是公司资产中的一大亮点。

  将进一步提升和巩固力源液压在国内风电市场的核心竞争力。

  然而由于目前国内资本市场的现状,可能会使相关的注资整合难以顺利完成,为此企业决定先采取分期付款的方式先行收购中航工业集团的相关资产,待以后募集资金到位后再逐渐置换。

  有鉴于公司四块主业都较有发展前景,燃气轮机短期还处于蓄势阶段,中长期看将是公司最有前景的主业。另外三块业务各有特色,航空铸锻件目前主要是用于发动机,估计未来也将有其他类铸锻件进入上市公司;高端散热器具备较强技术实力,目前,处于产能扩张期;液压件也将受益于下游航空业和机械业的发展。因此给予力源液压“谨慎增持”的投资评级。

  2.2.2.贵航股份(600523)

  基于对我国通用飞机市场以及自身竞争实力的判断,目前在通用飞机领域中航工业集团并没有把贵航旗下的贵航股份作为资本市场的首选平台,而是将从事航空标准件、高强度紧固件等相关的航空零部件业务的中航标准件公司整合进贵航股份。因此对于贵航股份而言,未来虽然存在通过进一步的整合而成为通用飞机公司在资本市场的融资平台,但是短期还主要以零部件业务为主,而且公司经营业绩的增长目前主要靠不断注入资产,规模扩张所实现。

  因此在考虑各项影响因素后,给予贵航股份“中性”的投资评级。

  3.影响因素分析

  3.1.原材料价格等成本因素

  飞机及飞机零部件制造主要采用铝合金型材、钛合金型材、不锈钢、复合材料、特种材料等。

  虽然目前全球性金融危机导致包括有色金属在内的大宗商品价格出现下跌,但是随着时艰的渡过,未来经济全面复苏后,铝及铝合金等原材料的价格仍将保持上升态势,从而增加相关企业的成本压力。

  3.2.汇率和全球经济减速因素

  由于我国相关飞机及飞机零部件制造企业近年来承接了大量的国际转包业务,因此人民币持续升值所带来的汇兑风险势必会影响到相关企业的收益状况。而目前仍席卷全球的金融危机,使得诸如美国波音和欧洲空客这样的主要飞机制造商的发展陷于困境,被迫进行压缩和调整,这就影响到了作为国际转包商的中国相关飞机制造企业的业务状况,甚至导致相关企业出现亏损。即便乐观地认为以美国经济为代表的全球经济能够在2009年底触底,但要恢复到正常状态则至少需要2-3年的时间,因此在2010年前中国的飞机国际转包业务恐怕仍将处于较为艰难的境地。

  3.3.与大股东的关系

  虽然中航工业集团对旗下各业务板块进行整合,但是在同一控股股东的控制下,其间难免存在相当的关联交易。同时将分布于全国各地的同类业务整合到某家上市公司,表面看似乎实现了整合,但这主要还是依靠资产规模的扩大实现的,属外延式发展,同时这样的整合无形中也加大了经营管理的难度,再者不同企业间的企业文化融合也需假以时日。因此需要注意短期内不同企业间可能产生的内耗风险。

  3.4.市场因素

  虽然我国飞机及飞机零部件制造业这些年来通过承接国际转包业务等有了较快的发展,但是整体实力依然较弱,相关飞机及飞机零部件产品主要依靠价格优势参与竞争。

  同时民用飞机市场虽然巨大,但是对飞机的购买选择权却掌握在飞机运营商-航空公司的手中,而航空公司也是依照消费者的意愿来选购飞机,在主流民航飞机市场基本被美国波音和欧洲空客所垄断瓜分的情况下,中国的飞机制造商在某种程度更是处于弱势地位。

  4.结论

  鉴于航空业,特别是民用航空业作为“朝阳产业”,其未来的发展前景十分广阔,因此飞机制造业值得投资者关注。但是作为一个成熟的产业,其市场估值标准已经确立,按照国际上飞机制造企业20-30倍的PE水平,再结合中国证券市场的实际情况,给予中国飞机制造企业30-40倍的PE还是可能的。然而目前有些上市公司的PE已经有所偏高,换言之其股价已经体现价值所在,或者说已经透支了对未来的预期,因此需要注意防范可能蕴含的风险。

  未来对于飞机制造业关注的焦点依然在于大股东可能的资产注入和持续的资产整合。

  因此综合分析后,建议重点关注西飞国际(000768)、哈飞股份(600038)、洪都航空(600316)、成发科技(600391)、力源液压(600765)、航空动力(600893)和中航光电(002179)。(国泰君安)

【来源:理想在线】 (责任编辑:艾堂明)
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