阳普医疗:国内真空采血系统龙头

2009年11月23日07:21 来源:

  广州阳普医疗(300030,股吧)科技股份有限公司,是一家总部位于广州、注册资本为5540万元的真空采血系统行业企业。

  价值:国内真空采血系统龙头

  价值1:阳普医疗(300030,股吧)是国内真空采血系统行业的龙头企业,以广东为根据地,在三级以上医院的高端市场有较高的市场占有率,2008年其在三级以上医院覆盖率为:北京20%、上海24%、广东77%。

  价值2:产品有一定的技术优势,部分产品甚至达到国际先进水平。国内尚同类上市公司。阳普目前正在研制核心设备——自动采血仪。

  成长性:产品销售年均增1倍

  成长性1:产品销售增长迅速。阳普“三年一期”营收分别为4412万、7232万、10344万及6219万,环比分别增长63%、43%,采血管销量年均复合增长达103%;2006-2008年期间净利润同比增长58%、55%,今年中期净利已占去年全年的53%,今年上半年销售收入达年全年的60%。

  成长性2:有稳定的订单和合同,客户实力较强。阳普披露有11项重大合同(国内6单、国外5单),国内合同执行期都到今年年底;国外合同执行期也到今年年底,合同销售额合计273万美元(约合人民币1829万元),仅外销销售额就约占去年全年的18%。此外,其客户包括301医院、北京军区总医院、广东省人民医院等知名医院。

  风险:两种销售模式难平衡

  风险1:整个产品线的平均单价呈下降趋势,单位利润下滑。其单位产品“三年一期”数据分别是0.93、0.62、0.58、0.58元/支,逐年下滑。

  风险2:阳普医疗直销模式导致应收账款激增。阳普销售分为直销和分销两种模式。虽然直销单价显著高于分销,今年中期直销真空采血管0.9元/支,而分销仅0.48元/支,但对这两种销售模式的平衡,阳普似乎难于运筹。

  结合应收账款分析,不难看出阳普冒定价风险,强攻分销的意图。阳普今年中期应收账款3196万元,比去年全年还高44%。而直销应收占款占比显著高于分销,近3年直销应收账款账面余额占比都在七成以上。

  风险3:从销售区域看,阳普医疗过分依赖华南沿海市场,截至今年中期,华南市场销售占比仍有45%,上海和北京的市场份额比较薄弱。

  疑问1:市场份额是否第一?

  阳普称,其2008年国内真空采血市场份额为8.3%,处于领先地位,但是否为第一却言辞不明。据其披露,超过5%份额还有4家国内公司及美国BD公司。据记者了解,国内上市公司从事采血管制造的很少,仅有2007年10月科华生物(002022,股吧)与自然人共同投资2500万元成立的相关公司。由于该公司刚开始生产,无法同阳普类比。

  作为行业领先者的美国BD公司,毛利率为52%,其直接竞争者ABT、BAX、COV的毛利率分别是58%、51%及55%,行业平均毛利率在55%。与此相比,阳普的毛利率数据并不稳定,2006年最高达57%,今年中期降到48%。此外,直销毛利率虽高,但应收账款高,这对阳普是个考验。

  疑问2:国信证券既做媒人又做股东,如何保证公正?

  保荐人国信证券此次在阳普身上扮演了媒人和股东的双重角色。国信证券全资直投公司国信弘盛于今年5月11日阳普增资扩股时进驻。国信弘盛出资1064万元买入380万股,参考市盈率9.29倍,成发行前第5大股东,持股6.86%。虽然法规尚未禁止保荐人做IPO公司股东,但应如何保证保荐人的独立性?对本报的书面采访,阳普方面以缄默期为由不作回复。

【作者:汪江涛 来源:理财周报】 (责任编辑:邹琳)
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