西南证券自营之惑

2011年06月20日09:29 来源:证券市场周刊 作者:李欣
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  成也自营,败也自营,从稳健到激进,突变的自营风格就像一把“双刃剑”,其业绩好坏受自营业务影响明显可见一斑。

  【《证券市场周刊》记者 李欣】已经公布经营数据的15家上市券商显示,今年5个月内共实现营业收入31亿元,环比下降47%,合计净利润8.54亿元,环比下降70.6%。

  据天相投资分析,环比下降的原因有两方面:一是市场交投较4月进一步降温,创2011年月度成交额新低,5月总成交金额较4月下降25.9%,影响经纪业务手续费收入。另一方面则是月度跌幅5.77%,致自营浮亏。

  15家中,以西南证券(600369,股吧)(600369.SH)营业收入降幅最大,为171%。其在5月主要财务信息快报中披露,该月营业收入 -9188.82万元,归属于上市公司股东的净利润-1.11亿元。5月份自营业务浮亏较大,正是造成公司当期营业收入下降的最直接原因。

  成败皆因自营

  历史上,自营业务一直是西南证券的一个特色业务。

  2009年,西南证券自营业务收入7.14亿元,其中投资收益 6.68亿元,公允价值变动收益0.45亿元,实现营业利润6.56亿元。公司当年参与了京东方A(000725.SZ)的增发,截至2009年末,浮盈超过4.5亿元。

  对此,天相投资在研究报告中提出,公司在二级市场投资偏于稳健,债券以及货币型基金投资在交易性金融资产中的占比超过85%,将使得公司未来自营业务收入的波动降低。

  然而西南证券“稳健”的自营风格逐渐发生了转变。

  2010年年报显示,债券及货币型基金投资在交易性金融资产中的占比仅为30%。在投资规模上,截至2010年底,其交易性金融资产规模38.37亿元,较2009年底的17.38亿元增加120.77%;其可供出售金融资产规模13.18亿元,2009年底增加13%。而由此所带来年自营业务收入为4.71亿元。

  对此,中原证券研究员谢佩洁指出,较激进的自营风格既给公司在回暖的市场环境中带来较好的投资收益,也会导致投资收益的波动较大。

  国泰君安金融业分析师梁静在研究报告中提到,截至2010年底,西南证券因参与大秦铁路(601006,股吧)(601006.SH)的公开增发,使得股票类交易性金融资产大增,截至报告期内仍持有大秦铁路1.67亿股,市值13亿元,占自营规模的25%,从而加剧自营乃至公司收入的波动。

  此后,西南证券在2011年一季度内减持2247.57万股,持股数1.44亿股,仍位列大秦铁路十大流通股股东第五位。进入5月,大秦铁路股价较月初9元/股跌至8.43元/股,下跌6.3%,对比以此前该股增发价格8.73元/股,以上数据粗略计算,仅投资该股票的损失已经超过4000万元。再加之以股票投资为主的自营业务投资方式,其他各股票的浮盈都有不同程度的缩水,其损失程度可想而知。

  风格之辩

  就在各券商寻找自身优势并力求突围之时,市场走势再次成为决定成败的砝码。5月内,除招商证券(600999,股吧)(600999.SH)、光大证券(601788,股吧)(601788.SH)和太平洋(601099,股吧)证券(601099.SH),因该月内的投行承销业务带来了营业收入环比增长外,其他12家上市券商的营业收入均出现了不同程度的下降。

  作为区域性券商,西南证券经纪和投行业务自然不具备优势。为此,需要在“特色”业务上做文章自营的增发模式日臻成熟,潜在收益高。

  如果市场给力,西南的自营甚至已经被认为“颇具特色”。

  6月13日,西南证券公告称,正在就与国都证券重大重组方案细节和相关各方进行磋商和完善。

  或许,这可以改善西南证券的盈利渠道和结构,不再“偏攻”自营。

  “目前尚处于停牌状态中的西南证券可以在未来合并完成后,将经纪业务进一步扩大。”谢佩洁表示,西南证券目前在北方地区营业部较少,因此双方合并后有利于优化营业部区域配置,受此带动,合并完成后其经纪业务行业排名有望从2010年的业内第40名,上升至前20名之列。且在包括投行、资产管理等业务方面形成优势互补。

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丁圣元

银河证券衍生品部总经理

曹卫东

联讯证券首席策略分析师

石劲涌

大同证券研究所所长

石天方

信达证券策略分析师

王万银

联讯证券上海营业部策略分

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