丹尼斯-斯坦特曼:寻找全球安全增长的标的

2011年08月08日09:46 来源:证券市场周刊 作者:王存迎
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  【《证券市场周刊》记者 王存迎】

  丹尼斯·斯坦特曼(Dennis Stattman)是贝莱德环球资产配置基金(BlackRock Global Allocation Fund)的基金经理。无论是在增长缓慢的发达国家和快速增长的发展中国家之间,还是在货币资产与实物资产、债券和股票之间,斯坦特曼的投资总是长袖善舞,游刃有余。

  在这个全球化和相互联系的世界中,资金会流向增长的一方,抛弃增长滞后的一方。现在的发达国家,像欧洲、美国和日本都已经进入了落后一方的队列。

  最近斯坦特曼接受了采访谈了他对全球投资的看法,以下是部分内容的摘录。

  美国国债需要另外的买家

  问:为什么您认为当前的市场环境有人为因素存在?

  斯坦特曼:由于美联储一直在购买美国国债,国债价格已深度受到影响,而美联储的目的也相当明确,他们希望国债价格走高,从而使得利息收益明显降低。由于美国国债市场价格虚高,所有固定收益类资产的价格和收益都已经受到影响,而且因为固定收益证券与其他资产有着替代竞争关系,这终将会影响所有资产的价格。我相信,美联储购买国债的举措,使得所有资产价格都已经人为抬高了。

  问:现在美联储已经不会积极购买国债了,会不会出现新的问题?

  斯坦特曼:之前美联储每个月都买入千亿美元的国债,大约占当月交易量的十分之一。我相信,美联储将不再增加国债持有量。美国国债需要寻找到另一个买家,而它可能需要更高的利率才能吸引到新的买家。

  问:我们什么时候会感到这些压力的到来?

  斯坦特曼:我当然希望利率能持续走高,这不仅仅是为了储户的利益。但我希望利率升高时能有一个稳定的经济做基础。

  问:我们能否拥有一个健康稳定的经济,如果可以,会是在什么时候呢?

  斯坦特曼:到目前为止,我们还没有看到就业方面的好转,例如失业的平均时间没有减少。因此,我认为我们将继续看到发展中经济体赶超发达经济体的局面,发达经济体则努力试图回到增长的趋势中。

  看好中国

  问:您认为我们已经处于一个两极世界,这不是富国和穷国的两极,而是发展速度的迥然差异的两极。您看到哪些经济体的崛起是最明显的?

  斯坦特曼:最明显的莫过于中国、印度和巴西。这些发展会持续十年或者数十年之久。它是生产、就业、收入和财富在世界更广泛的范围内分配。实际上,就业机会的增加,收入和财富的增长,使得这些国家的国内消费也越来越多,比如中国。

  问:当全世界都指望中国能成为21世纪世界增长的火车头时,这种预期存在哪些风险呢?

  斯坦特曼:中国的贷款增长一度非常强劲,而且其贷款政策会受到许多不同层面政府的影响,你会感觉中国的贷款创造过程有些可疑的地方。但同时其银行的资产在增长,这在一定程度上意味着一两年前困扰银行的资本不足问题已经不再可怕。我们还应该记住,中国是一个具有财富盈余的国家。不过盈余增长如此之快,问题有时会出现,但盈余总归是盈余,它们可以弥补问题出现时的损失,可以向中国提供一个在低迷或者经济增长放缓时的缓冲。

  问:您所说的盈余是指什么?

  斯坦特曼:中国有着高的储蓄率水平,有着高的贸易顺差。它拥有世界上最多的外汇储备。当经济体出现问题时,它可以使用一些储备来修复问题资产。此外,即使10%或11%的增长率转变成了7%或8%,它仍然是一个非常快的增长速度。

  美元暂时没有替代品

  问:您最近说政府债券也不是安全的。请问您认为哪些国家的国债是不安全的,它们为什么不安全?

  斯坦特曼:我们相信大部分政府债券都是安全的,但现在不是每一个国家都可以保证国家信用,我认为欧洲一些国家在这一点上是非常值得商榷的。我想说,希腊和葡萄牙的问题很严重,当然因为这两个国家较小,问题还可控,最大的问题可能是西班牙。如果西班牙陷入困境,人们会担心欧元区其他国家的信用。

  问:美国国债的收益已经非常的低了,请问您认为有没有可以替代国债的投资渠道?

  曼丹尼斯:我认为没有很好的替代品,我们不得不面对美国国债收益率很低的事实。如果我们想保持投资组合的流动性,并减少投资组合在利率上升时价格下跌的风险,那我们必须持有久期非常短的债券组合,而这些短期债券的收益率是极低的。但如果你想有一个安全的位置,那么你将不得不接受非常低的回报。

  问:您是否认为美元是一个可靠的价值储藏方式,有没有可以替代美元的世界储备货币?

  曼丹尼斯:我也不认为有一个非常优秀的替代者可以直接替代美元的位置。在自由交易的世界性货币中,欧元和英镑都存在自身的问题,日元则比较昂贵。中国的人民币将来兑换可能更自由,但它今天也不具备储备货币的功能。因为许多投资者都在寻求替代货币,这也正导致了黄金变得越来越受欢迎,由于他们无法找到理想的标的,所以他们将一部分钱配置在黄金上。

  问:您的环球资产配置基金寻求哪种投资作为美元的替代品?

  斯坦特曼:我拥有一个非常广泛的多元化投资组合,投资品种包含30多种货币,并且我降低美元、欧元和日元资产的比重,增加一些具有好的基本面支持的小国货币,包括新加坡元的一篮子亚洲货币,一些新兴市场的货币,如巴西雷亚尔。

  股票最具吸引力

  问:您最近说股票是相对较好的一个投资领域,为什么这么说?

  斯坦特曼:相对于其他证券,股票是最具有吸引力的。如果看一下标准普尔500指数盘子最大的50只股票,它们中只有8只股票的价格在15倍市盈率以上,这其实是非常小的比例,而且15倍市盈率在历史上看也不是很高。50只股票中有16只其2012年预期市盈率只是个位数。这些估值都引起我的关注。

  国债的收益率已经非常低,其利率可能会上升。我认为公司的利润率已经很高,而且不可能再继续增加,换句话说,利润率滑坡的现象可能就要发生了。我对公司的利润率和盈利前景有一些担心,这在一定程度上会减弱股票的吸引力,但它仍然是最有吸引力的投资领域。

  我投资的主题主要是资产类别的股票,比如贵金属行业,这是一个直接的保持购买力和应对通胀的行业。还有能源行业,在发展中国家,比如印度和中国的人均能源消费量仍然很低,但随着这些经济体的发展,它们都在迅速上升。而当今世界替代能源的成本依然很高,因此拥有能源资源的公司,以及辅助能源公司开发资源的企业都是很好的投资标的。

  问:您的另外一个主题是实业公司,请给我们讲解一下。

  斯坦特曼:我所说的实业公司,是区别于金融企业。我认为那些真正发明产品、生产产品的企业,相比起靠收取借贷利息差盈利的金融企业更有价值。

  问:在一个长期的多元化的投资组合中,您认为我们最应该持有什么样的投资呢?

  斯坦特曼:我认为高品质的大盘股是非常具有吸引力的。比如微软公司,其2012年的市盈率不到10倍,持有非常多的现金,大约每股5美元的净现金,如果将这些现金去掉,你会发现微软的股价低于8倍的市盈率,而且它的一个新产品Windows 8就要到来了。因此,我们认为微软具有很好的市场定位,具有盈利增长的催化剂,有稳健的资产负债表,并且其估值非常低廉。这在我看来就是一个非常好的投资标的。

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丁圣元

银河证券衍生品部总经理

曹卫东

联讯证券首席策略分析师

石劲涌

大同证券研究所所长

石天方

信达证券策略分析师

王万银

联讯证券上海营业部策略分

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