拉手网“带血”上市突然搁浅
拉手网“带血”上市突然搁浅
有人告老还乡，有人连夜赶考。
盛大（SNDA.NASDAQ）、傅氏科普威（FSIN.NASDAQ）、哈尔滨泰富电气（HRBN）、中消安（CFSG）等中资概念股纷纷私有化退市，拉手网却流着血也要上市。其信心来自于美国团购鼻祖Groupon。
11月4日，因会计问题两番修改IPO文件的Groupon在纳斯达克上市，交易代码为“GRPN”；首日收盘报26.11美元，较20美元的发行价上涨30.55%，市值达160多亿美元。Groupon成为首家在美国上市的团购网站，同时也成为谷歌上市以来IPO规模最大的一家科技公司。
但更大的动力源(600405,股吧)于国内团购行业的竞争乱局，不能成功募资的团购网站几乎就等于无法熬过这个冬天。业内人士指出，拉手网欲借助Groupon东风上市，以摆脱目前持续亏损的困境。
拉手网宣布确定11月14日在纳斯达克上市的第二天，市场便传出拉手网被美国监管部门暂停上市路演的消息。包括拉手网CEO吴波在内的拉手团队，在不到两天时间里经历了冰火两重天。这让投资人倒吸一口气，也给寄望于上市解决现金流问题的团购企业泼了一盆冷水。
业内人士指出，拉手网此次上市受挫，对中国团购行业是个沉重的打击，因为很多人把拉手网申请IPO当成是拯救团购行业的一个信号。拉手网的“急刹车”，无疑让投资者更为谨慎。
拉手网IPO能否重启尚属未知，投资者能否“Hold得住”也无从得知。但可以确定的是，对于吴波来说，当下这道坎将是决定生死的难关。
□赢周刊记者 陈纯丽
拉手网的“野蛮生长”
上线于2010年3月18日的拉手网，并不是国内的第一家团购网站，却是成长最快的团购网。4月22日，成立仅仅刚过一个月，拉手网便获得泰山天使的投资，成为国内首家获得投资的团购网站。截至目前，拉手网已获得三轮融资，拿到了1.6亿美元的风险投资。在资本的催化下，一向崇尚“快跑”的吴波带着拉手网疯狂增长，一跃成为团购业内的领头羊。
拉手的投资拉动策略有目共睹，大手笔的代言人和广告投放，以及跑马圈地拓展分站的速度，都让人咋舌。而通过将团购与位置服务相结合、首创“一日多团”模式、开通酒店、化妆品等频道进行多频道运营、扩大呼叫中心、建立同城物流、自建实体体验店、提出七天无条件退款服务等做法，拉手网无论是在网站流量、用户支持度、销售额还是企业规模上，都稳居市场第一。
艾瑞的数据也显示，从2011年1月至2011年7月，在中国的社交商务网站中，拉手网每月的独立用户访问量份额均超过22%，在所有独立社交商务网站中排名第一。
“每天，我们的用户可参加的团购活动达到1000个，我们在超过500个城市和城镇提供服务。这些团购活动大部分为食品和娱乐、健康和美容，以及旅行和交际，对年轻的城市用户来说具有吸引力。”吴波在路演时说，截至今年第三季度，拉手网的注册用户数1680万，其中活跃付费用户数占比接近20%。截至今年10月23日，拉手网的累积商户数已经增长至约4.6万家。在中国31个省以及香港和澳门地区的184个城市和城镇中拥有超过3100名销售人员。
对于这个“领头羊”，同行对其上市寄予了厚望。对急需资金进行跑马圈地的其它团购网站来说，拉手网如能上市成功，无疑也能给自己一颗定心丸。
上市前夜急刹车
10月29日，拉手网向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO招股书，计划在纳斯达克上市，融资1亿美元，交易代码“LASO”。
11月8日，拉手网向美国证券交易委员会申请，该公司将发行5356990美国存托股票(ADS)，1ADS折合36股普通股，发行价区间为13至15美元。按最高价15美元计算，拉手网最多融资8000万美元，最高估值约为3.9亿美元。
而在今年4月，拉手网完成的C轮融资就达到1.11亿美元，当时VC对其估值为11亿美元。这意味着拉手网的价值在半年内蒸发了7亿美元。
11月14日，本是拉手网在纳斯达克挂牌交易的日子，不过，挂牌前夕却来了个“急刹车”。
11月10日，高原资本创业投资董事总经理涂鸿川通过微博爆料，有华尔街的投行人士透露拉手网IPO已经取消。同日，路透社旗下的IFRAsia.com报道，拉手网已暂停IPO路演，原因是需要向SEC澄清部分会计问题。
有消息称，拉手网此次暂停上市路演，是因遭到竞争对手“恶意”举报，举报拉手网涉嫌财务造假，为此，美国监管部门要求拉手网就举报所涉问题做出澄清后再说。
苍蝇不叮无缝的蛋。有分析师指出，拉手网IPO文件所呈现的财务表现并不亮眼，出现财务造假的可能性非常低，更大的问题可能出在拉手网的报表。
拉手网的招股说明书显示，上半年亏损3.91亿元，为同期净收入的6.8倍，截至2011年6月30日，拉手网的累积亏损为4.742亿元（约合7340万美元），继续以这样的亏损速度发展下去，拉手网的现金流估计撑不了一年。
在创新工场CEO李开复看来，如果不能解决目前的问题，即便成功IPO也很难改善拉手网的生存质量，因为“钱还是会烧完的”。
如不上市，钱仅够烧一年
随着美国资本市场环境的恶化，迅雷、盛大文学等中国互联网公司纷纷在IPO关口宣布推迟，中概股纷纷私有化退市，在此环境下，拉手网为何仍选择“流血”上市？
业内人士指出，团购网是实实在在需要烧钱的行业，不成功便成仁，如果不是背靠资金，上市是唯一的“超生之道”。已获三轮投资的拉手网仍陷在亏本的泥潭，同时承受着投资者的压力。吴波曾对外表示，鉴于未来行业竞争的白热化，两年内他不会去看盈利，而要将重点放在用户体验上。如同马云做淘宝，在目前的阶段，他不主张赚钱而是强调先做好平台一样，拉手网会更关注自身平台的基础建设。但投资者毕竟是趋利的，他们有没有这个耐心倒很难说。
对一个仅仅发展一年半的企业来讲，要保障这么大的盘子有效运转并非易事。
拉手网招股书显示，拉手网初期营收一直为零，从2010年Q2开始才开始有销售数字。随着网站推广和销售的扩大，拉手网营收保持较快规模性增长，但其净亏损数字也不断增多。
去年拉手网的净亏损为5350万元。而今年上半年，拉手网累计亏损达4.742亿元，净亏损数字是其营收总额的6.8倍，这无疑对拉手网的上市产生了很大的阻挠。
业内人士分析拉手网的财务报表指出，从营收与毛账单收入的比例来看，拉手2010年的营收1050万元，毛账单收入5350万元，营收与毛账单收入为19.63%，2011年的营收 5780万元，毛账单收入62670万元，营收与毛账单收入为9.22%，下降显著，或标志着来自团购的分成减少。
据媒体报道，为在众多同行的竞争中赢得商家的合作，拉手网甚至愿意贴钱给商家做团购。
此前有拉手网的离职员工在网上爆料，称拉手网为融资造虚假繁荣，不干活也给发双薪。拉手网为了让投资商看到大规模的团队，各地分公司快速拉人头扩充团队。
前述员工说，拉手网为了融资，贴钱拉业绩。因为贴钱销售能够拉人气、抢用户。而商家为了能有机会享受这种“送钱+广告”的美事，也愿意替项目经理藏着掖着，甚至还有把从拉手网“洗”出来的钱进行分成的现象。这显然与拉手网扩张速度太快有关，内部管理已经跟不上扩张的步伐，中层管理者的权限也没有得到很好的约束。
实际上，贴钱拉业绩的现象不止存在于拉手网一家，贴钱已成为团购网站跑马圈地最惯用的方式，但这还只是小投入，包销和送广告才叫大手笔。包销不仅给团购带来经营压力，而且包销一般需要提前付款，一旦货物出现滞销，团购网站的现金将被占用。
疯狂扩张的代价是运营成本居高不下。招股书显示，拉手网的营收成本包括运营人员工资及福利、财产及设备折旧摊销，以及支付给第三方支付渠道的费用；运营费用则包括销售及市场费用、研发费用和行政管理费用。其中，网络销售及市场费用是支出大头，2010年和2011年前9个月该项费分别为1120万元和2.82亿元，占营收的比重分别为382.5%、487.3%。
此外，人员及管理费用消耗也不小。3100名销售人员，就算一个销售人员一年只产生2万元成本，也是 6200万元，仅此一块已然超过营收。
电商行业观察家鲁振旺说：“拉手网烧钱真让人心疼，每天烧掉246万元现金，挣回28.7万元现金（不到烧掉钱的零头），每天净烧钱217.3万元现金，若换成百元大钞，共计2.173万张，约32.595公斤，若开始烧钱，燃起来的火焰足有3米高，烟雾弥漫数百米，若持续烧钱玩，3秒点燃一张百元大钞速度，拉手烧的钱可以昼夜不熄，已经烧了一年。”
另外，拉手网的流动资产仅1.2812亿美元。如果保持上半年的亏损速度，拉手网的现金将不足维持一年的运营时间。如果无法拿到新的融资，资金链迟早会断裂。在这种时候，上市无异于救命稻草。如果拉手网上市成功，不仅能极大地缓解投资者带来的压力，还能为其他对手的融资设置足够的门槛。
拉手网的运营情况只是整个团购行业的缩影。国内大部分团购网站都由于过高的运营成本及过低的毛利润而处于亏损状态。
千品网副总裁元鹏指出，团购网和商家存在着一个账期，这个账期由团购的业务模式决定：即商户——团购网站——消费者。在这个商业流程中，连接商家与消费者的团购网站无法逾越这种模式带来的交易时间差，就导致了“账期”的存在。
以Groupon为例，在其资产负债表上，“应付商家账款”一项2010年是1.49亿美元。假设商家一举收回这1.49亿美元的应收款，Groupon的运营现金流8688.5万美元则资不抵债。由此可见团购网站的运营现金流来源，国内团购网站急于上市的原因也不言而喻。
中概股不再被海外投资者看好
对于拉手上市受阻的原因，除了美国监管部门要求拉手网就举报所涉问题做出澄清以及并不亮眼的财务表现之外，还受几个因素影响。
尽管拉手网有理由相信亏本仍可成功上市，因为同样处于亏损状态的团购鼻祖Groupon不仅成功上市了，还得到很高的认购头彩。但易观国际分析师陈寿送指出，Groupon本身在美国资本市场的表现就差强人意，2010年全年的实际亏损额高达4.13亿美元，仍有投资者质疑其成长性，所以拉手赴美上市会受到更严厉的审核，而拉手并未给资本市场一个合理的解释。
身处中国的拉手网与身处美国的Groupon相比，因着国内外两个市场复杂因素的不同，市场对其两者看法也不同。
有业内人士分析，在美国，目前所有的团购网站加起来也不过是480余家，但用户超过百万级的并不多，对手屈指可数：Living Social、Google、Foursquare。其中，亚马逊投资的Living Social才是Groupon最大的对手，但前者的业务规模只有后者的一半。也因此，Groupon得以独占鳌头，迅速扩展，领全球团购行业之先。
即便如此，Groupon的盈利模式屡遭质疑，一度中止IPO，重启之后才于11月4日上市，融资规模较最初缩水近半。
在中国，对团购的质疑是相似的，此外还意味着超过5000多家同行的厮杀，从千团大战到9月开始隐现的千团倒闭，其间诈骗、假货、挖角、裁员、抢用户、拖欠货款、广告恶战、金钱公关，丑闻充斥，中国式的野蛮生长让这片市场色如红海，势如炼狱。
仅从Groupon与拉手网的毛利率比较就可看出国内外市场竞争的不同。业内人士披露，目前行业的整体毛利率大约在10%左右，有些团购网站为了吸引用户甚至不惜赔本赚吆喝。拉手网招股书显示，2011年上半年拉手网的平均毛利率为9.23%，和Groupon高达40%的毛利相形见绌。
此外，中概股的诚信问题遭美国资本市场诟病。在过去几个月，中资概念股的财务丑闻屡屡爆发。仅今年第二季度，就有20家在美上市的中资公司因为各种披露、财务等问题，遭停牌或摘牌。博威资本董事总经理于向东指出，华尔街不可能来到中国调查赴美上市企业的经营状况，投资人只是通过披露的财务报表作出决策，“诚信缺失”会是个很严重的问题，企业即便“知错就改”还是会被贴上“坏孩子”标签，拉手网刚好撞到“枪口”上了。
业内人士岑峰也指出，虽然有Groupon的前车之鉴，但拉手网可以腾挪的空间不多，Groupon遭遇的问题，无论是用户缺乏忠诚度、收入增长放缓、亏损严重等问题，拉手一个也不落，在具体的招股书编写和处理方法方法上，拉手网也只能跟着Groupon依葫芦画瓢。
在他看来，巧妇难为无米之炊。不是拉手网不想按着SEC要求的来做，而是拉手网就是麻袋上绣花，底子太差。再加上今年已有数十家在美上市公司爆出财务造假丑闻SEC处理或是退市，美国资本市场对中资概念股开始呈现怀疑态度，对拉手网持谨慎态度也不是完全没有道理。
而前不久爆出高朋网售假天梭表之后，拉手网在今年3.15期间被央视曝光“篡改后台数据，虚标购买人数，虚报经营资质”等旧闻被媒体重炒。业内人士指出，现在华尔街对整个中国电子商务市场(包括团购在内)的定义基本等同于“混乱、无序”，于是，麦考林亏损，当当市值暴跌，但相对来说，当当有物流和规模，麦考林有品牌，总是比拉手网一无所有强些。
除此之外，拉手网至今未获得“拉手”和“拉手团购”的商标；公司CFO张检曾担任被摘牌后遭遇集体诉讼的在美上市公司多元印刷的审计委员会主席和独立董事。这些都可能成为拉手网上市的“拦路虎”。
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